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AI 研报

20260304 AI 研报分析

2026/03/04 AI 研报分析

1. 4Q25 Wrap Reducing Price Target Strong Franchise Being Discounted on AI Risk-20260302 ｜ 4Q25业绩回顾：下调目标价；强势特许经营被“AI风险”折价

  1. 主题：TWFG Insurance（TWFG.US）
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-01
  4. 评级立场及目标价：Neutral｜$27（↓）
  5. 研报摘要：维持TWFG“Neutral”评级不变，但因经纪商估值倍数回落及个人险经纪有机增长中期趋缓，下调Dec-2026目标价至$27；市场对“AI分流/替代”担忧导致估值折价，短期难以证伪、仍将压制股价。
  6. 核心判断：维持TWFG“Neutral”评级不变，但因经纪商估值倍数回落及个人险经纪有机增长中期趋缓，下调Dec-2026目标价至$27；市场对“AI分流/替代”担忧导致估值折价，短期难以证伪、仍将压制股价
  7. 关键数据：目标价从$31下调至$27；上调盈利预测——调整后EPS：1Q26由$0.23升至$0.24、2026E由$0.90升至$0.92、2027E由$0.96升至$0.97；调整后EBITDA：1Q26由$16.9m升至$17.5m、2026E由$66.9m升至$68.7m、2027E由$72.0m升至$73.1m；公司指引：2026有机增长10–15%、收入$285–300m、调整后EBITDA利润率22–25%（对应EBITDA $63–75m，中值$69m）
  8. 投资含义：估值框架“下移”主导目标价下调，但基本面仍由低至中双位数有机增长+并购驱动；跟踪AI影响的中期验证信号（如主流保险公司是否参与AI分销）与佛州take-out业务续保后佣金回归对利润率的拖累，决定折价能否收敛及目标价上行兑现节奏

2. AI changes the game Part 3 The risks of not investing in AI-20260302 ｜ AI改变游戏（第三部分）：不投资AI的风险

  1. 主题：中国AI股票/中国AI股权投资主题（是否泡沫与不配置AI的风险）
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：中国AI相关股票并非泡沫；相反，不配置AI本身构成组合风险，因AI与政策方向、增长弹性与对冲属性高度相关。
  6. 核心判断：中国AI相关股票并非泡沫；相反，不配置AI本身构成组合风险，因AI与政策方向、增长弹性与对冲属性高度相关
  7. 关键数据：报告估算中国AI带来的经济与盈利增量被市场低估约50%–100%；宏观层面，生成式AI或在10年内累计提升中国劳动生产率8%（约1.6万亿美元价值增量）；估算中国AI经济收益PDV约6–7万亿美元，其中约3万亿美元可归属资本；21个AI相关行业到2035年总TAM约16万亿美元，对应潜在利润池PDV约2.4万亿美元；广泛采用AI或使中国企业未来10年盈利年均提升约3个百分点，并使AI公司相对非AI公司未来十年累计“超增长”约140个百分点，AI相关公司盈利占比由当前约37%提升至2035年约47%
  8. 投资含义：主题上更看好Power、Infra与Semi/Model等偏“供给约束/硬资产+资本开支”方向；模型、算力/电力与基础设施在GS TAM与残差收益模型下的隐含增长预期相对保守、上行期权更佳，而部分AI应用端（如消费服务、医疗、自动驾驶）已隐含更高增长乐观度，需警惕定价过满与AI颠覆带来的左尾风险

3. AI changes the game Part 4 Finding Alpha in China AI-20260302 ｜ AI改变游戏（第四部分）：在中国AI中寻找阿尔法

  1. 主题：中国AI股票（A/H股）阿尔法策略与组合构建
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜N/A（=）
  5. 研报摘要：中概/中国AI并非“同一条主线”的统一贝塔交易，板块内回报、基本面与估值分化显著；建议以“alpha over beta”的选股与组合思维，重点关注具备比较优势与供给瓶颈受益的上游环节（Infra/Power/Semi/Model）。
  6. 核心判断：中概/中国AI并非“同一条主线”的统一贝塔交易，板块内回报、基本面与估值分化显著；建议以“alpha over beta”的选股与组合思维，重点关注具备比较优势与供给瓶颈受益的上游环节（Infra/Power/Semi/Model）
  7. 关键数据：中国AI权益池覆盖3012只股票、总市值约US$10tn，横跨5大AI主题层与20个行业；主要指数中STAR50/ChiNext/HSTECH对AI主题敞口分别约94%/82%/80%；更新后的“GS Select China AI Portfolio”回测自“DeepSeek时点”累计+97%，较MSCI China超额+67pp，且截至2月27日组合约40x 12个月远期P/E、未来两年盈利预期+41%，约64%收入直接关联AI业务
  8. 投资含义：资产配置上A股偏Semi/Power/Infra、港股偏Model/AI+，维持A/H股整体超配但短期更偏向A股以获取更高夏普；指数与主题投资可优先用STAR50/ChiNext/HSTECH承接AI敞口，并用“HALO（重资产、低淘汰风险）”筛选对冲AI颠覆风险；多空策略上警惕商业服务及部分消费行业：AI收入关联度低且R&D/Capex强度偏弱，受颠覆风险更大

4. Amazon.com Inc. Amazon Announces Strategic Partnership With OpenAI Framing Potential Revenue Contribution ｜ 亚马逊宣布与OpenAI达成战略合作：框定OpenAI与Anthropic对收入的潜在贡献

  1. 主题：Amazon.com（AMZN）—AWS与OpenAI战略合作及对AWS收入贡献测算
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-01
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$280（=）
  5. 研报摘要：看好该合作强化AWS在大模型/智能体工作负载上的领先地位，并为未来1–2个季度AWS收入与backlog带来上修偏差；维持AMZN“Buy”评级与12个月目标价不变。
  6. 核心判断：看好该合作强化AWS在大模型/智能体工作负载上的领先地位，并为未来1–2个季度AWS收入与backlog带来上修偏差；维持AMZN“Buy”评级与12个月目标价不变
  7. 关键数据：Amazon拟对OpenAI投资最高500亿美元（首笔150亿美元+追加350亿美元）；OpenAI将对AWS的用量承诺扩至8年1380亿美元（此前为7年380亿美元），并包含约2GW的Trainium算力；GS测算Anthropic+OpenAI合计可为AWS带来2026E约132亿美元收入、2029E约601亿美元（约占AWS总收入21%），对应约66%的三年CAGR
  8. 投资含义：合作有望提升AWS训练/推理需求可见度与议价能力，同时验证Trainium自研芯片在头部模型厂商中的采用趋势；若AI工作负载兑现“高20%至30%+”的AWS增速情景，AMZN估值与盈利预期存在进一步上行空间

5. Broadcom Inc AVGO.O Management Callback Notes ｜ 博通（Broadcom，AVGO.O）管理层电话回访纪要

  1. 主题：Broadcom（博通，AVGO.O）AI半导体（XPU）与AI网络业务展望
  2. 报告机构：Citi
  3. 发布时间：2026-03-04
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$458.00（=）
  5. 研报摘要：管理层预计FY2027 AI相关收入将超过1000亿美元（覆盖XPU与AI网络），并称产能可支撑该增长；同时强调其XPU方案在TCO/能效上仍具优势。
  6. 核心判断：管理层预计FY2027 AI相关收入将超过1000亿美元（覆盖XPU与AI网络），并称产能可支撑该增长；同时强调其XPU方案在TCO/能效上仍具优势
  7. 关键数据：FY2027 AI收入目标“>US$100bn”；AI网络占任一季度AI总销售比例预计33%–40%；客户侧数据中心供电与供应链能力支持FY2027部署约10GW算力/容量；Google TPU v7在推理负载下相对Blackwell宣称30%–40%更具成本与功耗效率；FY2026 opex预计同比增长且Q2上行、Q3/Q4回落
  8. 投资含义：AI增长路径更清晰且网络业务占比提升有望改善AI收入结构；Anthropic相关机架出货在提价后不再稀释毛利/经营利润，缓解利润率担忧；但CPO仍处小规模出货且客户偏好铜缆/可插拔方案，意味着光电共封装放量节奏可能慢于预期

6. Broadcom Inc F1Q26 Preview Expect Solid BeatRaise on TPU Upside and AI Networking Strength Next Gen TPU Set to ｜ 博通（Broadcom）2026财年第一财季（F1Q26）业绩前瞻：看好TPU上行与AI网络强劲，预计业绩显著超预期并上调指引；下一代TPU预计于2026年中开始放量，FY27订单积压反映AI约2倍增长与客户多元化

  1. 主题：Broadcom（AVGO.US）F1Q26业绩前瞻与AI ASIC/网络业务增长
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-01
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜$475（↓）
  5. 研报摘要：预计博通F1Q26（1月季度）营收/盈利/自由现金流均将超出市场一致预期，驱动来自Google TPU 3nm（Ironwood）上行与AI网络（Tomahawk 5、Tomahawk 6初期爬坡）强劲，同时VMware协同与非AI半导体业务温和复苏提供支撑。
  6. 核心判断：预计博通F1Q26（1月季度）营收/盈利/自由现金流均将超出市场一致预期，驱动来自Google TPU 3nm（Ironwood）上行与AI网络（Tomahawk 5、Tomahawk 6初期爬坡）强劲，同时VMware协同与非AI半导体业务温和复苏提供支撑
  7. 关键数据：预计1月季度AI收入>90亿美元（一致预期81亿美元）；预计4月季度营收指引210–220亿美元（高于一致预期205亿美元），其中AI收入预计100–110亿美元+（一致预期89.6亿美元）；预计FY26 AI收入>650亿美元、FY27 AI收入>1200亿美元
  8. 投资含义：AI ASIC客户与项目多元化（Google、Meta、ByteDance、OpenAI、SoftBank/ARM、Anthropic等）叠加供需偏紧，有望对冲单一客户波动并抬升FY26–FY27增长确定性；若TPU/AI网络供给进一步释放，业绩与订单仍有上修空间

7. Broadcom Inc. F1Q26 Results Confidence compounds ｜ 博通（Broadcom）：2026财年第一财季业绩——信心持续增强

  1. 主题：Broadcom（AVGO）2026财年第一财季业绩与AI XPU/网络业务增长
  2. 报告机构：Deutsche Bank
  3. 发布时间：2026-03-04
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$430（=）
  5. 研报摘要：博通F1Q26业绩与F2Q26指引再度“超预期+上调”，并新增第六个AI客户OpenAI；在XPU与网络侧技术领先的支撑下，AI需求成为未来1–2年主要上行驱动，维持Buy与$430目标价。
  6. 核心判断：博通F1Q26业绩与F2Q26指引再度“超预期+上调”，并新增第六个AI客户OpenAI；在XPU与网络侧技术领先的支撑下，AI需求成为未来1–2年主要上行驱动，维持Buy与$430目标价
  7. 关键数据：F1Q26收入193.11亿美元（较预期/指引高约+1%），其中AI收入84.45亿美元（同比+106%）；F2Q26指引收入约220亿美元（较预期高约+7%，AI收入指引较预期高约+14%）；公司预计FY27 AI芯片收入合计>1000亿美元（隐含约+80%同比）；F1Q26毛利率77.0%、经营利润率66.4%、调整后EBITDA利润率68%，并称半导体业务毛利率可在XPU放量下维持约68%稳定
  8. 投资含义：AI客户组合从5家扩至6家、且FY27>1000亿美元AI收入目标更偏“下限”而非“上限”，叠加利润率韧性改善（不再担忧XPU拉低毛利），有望同时带来收入与估值中枢上修；主要风险在于债务规模回升、CPO落地节奏（管理层认为规模化直连铜/SerDes在2028年后仍具优势）及软件业务波动等

8. Concerns about headwinds for agency operations from generative AI-20260302 ｜ 对生成式AI可能给广告代理业务运营带来逆风的担忧

  1. 主题：Septeni Holdings（4293 JP）
  2. 报告机构：Nomura
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：Neutral｜¥420（↓）
  5. 研报摘要：Nomura下调Septeni中期盈利预测，认为生成式AI普及可能削弱广告代理商中期竞争优势，短期股价催化有限，维持Neutral评级。
  6. 核心判断：Nomura下调Septeni中期盈利预测，认为生成式AI普及可能削弱广告代理商中期竞争优势，短期股价催化有限，维持Neutral评级
  7. 关键数据：目标价¥420（由¥480下调），基于26/12完全稀释口径调整后EPS预测¥21.0与约20x P/E；预计未来五年（至31/12）完全稀释调整后EPS CAGR约6%（此前约12%）
  8. 投资含义：盈利预测下修与AI对行业议价/壁垒的潜在侵蚀压制估值弹性；后续需跟踪公司对生成式AI风险的应对以及与大股东电通集团（Dentsu Group）的协同推进对订单与take rate的支撑力度

9. Converts Gain in Feb Despite AI Disruption Fears and Geopolitical Turmoil-20260302 ｜ 2026年2月可转债市场观察：尽管担忧AI颠覆与地缘政治动荡，可转债2月仍上涨

  1. 主题：美国可转债市场（2月表现、软件/材料分化与发行供给）
  2. 报告机构：Barclays
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：2月美国可转债整体延续上涨（Bloomberg US Convert Composite月度+1.11%，年初至今+6.18%），利率从拖累转为助力且信用保持可控，但板块内部分化显著（软件受AI替代担忧拖累、材料受避险需求提振）。
  6. 核心判断：2月美国可转债整体延续上涨（Bloomberg US Convert Composite月度+1.11%，年初至今+6.18%），利率从拖累转为助力且信用保持可控，但板块内部分化显著（软件受AI替代担忧拖累、材料受避险需求提振）
  7. 关键数据：2月发行14单合计$14.3bn，创该机构自2003年指数口径以来“最强2月”；2026年迄今发行$19.1bn同为纪录开局；10年期美债收益率月末降至3.94%（1月末4.24%）；5–7年期美债回报+1.91%，IG回报+1.29%、HY回报+0.19%；软件可转债-1.6%、横向SaaS -2.9%，材料+8.7（银相关+25.3%、金相关+23.0%）；2月TRACE成交额$85.6bn
  8. 投资含义：把握“利率下行+信用稳定”对可转债的顺风，同时回避AI替代/再定价风险暴露更高的横向SaaS等软件标的；在地缘政治不确定性抬升阶段，可转债中贵金属/材料等避险敞口可能提供更强弹性；供给创纪录意味着一级市场机会增多，但需关注非投级利差走阔对低资质结构的约束

10. Earnings and Events This Week CIEN is expected to report earnings this week Apple has a launch event and we wil ｜ 本周业绩与事件：CIEN本周预计发布业绩，苹果将举行发布会，我们将在世界移动通信大会（MWC）举办会议

  1. 主题：Ciena（CIEN）本周财报前瞻
  2. 报告机构：Barclays
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜N/A（=）
  5. 研报摘要：CIEN将于2026-03-05（周四）盘前公布业绩；Barclays认为公司在scale-across、DCOM与800ZR可插拔光模块仍处早期放量阶段，业绩与股价仍有上行空间，维持Overweight。
  6. 核心判断：CIEN将于2026-03-05（周四）盘前公布业绩；Barclays认为公司在scale-across、DCOM与800ZR可插拔光模块仍处早期放量阶段，业绩与股价仍有上行空间，维持Overweight
  7. 关键数据：上季公司将FY26营收指引中值从约17%上调至约24%，将经营利润率目标从15%-16%上调至17%±1pct，同时维持FY毛利率指引43%±1pct；截至FY结束积压订单约50亿美元、FY25订单出货比（book-to-bill）约1.63x；上财年超大规模客户约占收入50%；股价自上次财报后上涨约40%
  8. 投资含义：强势股价表现下，市场已部分计入FY26营收与EPS进一步上调预期；需重点跟踪供应商对积压订单重定价但公司未同步上调客户积压订单所带来的1H毛利/利润率压力，以及超大规模客户需求延续对FY26增长与估值的支撑

11. Hardware Networking Weekly Tech Talk Recent META Announcements Favor ANET and CLS Along with FLEX and SMCI-2026 ｜ 每周硬件科技电话会议：Meta最新公告利好Arista与Celestica，同时也利好Flex与超微电脑

  1. 主题：Meta（META）AI基础设施“Compute Scaling”合作进展及其对ANET/CLS/FLEX/SMCI的边际影响
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Meta围绕“Compute Scaling”密集推进与AMD/Google/Nvidia等多方合作，整体指向AI算力与网络需求继续扩张；J.P. Morgan认为对Arista（ANET）与Celestica（CLS）最为直接利好，FLEX与SMCI亦受益，且Spectrum-X的引入不改ANET在Spine层优势、对现有供应商冲击有限。
  6. 核心判断：Meta围绕“Compute Scaling”密集推进与AMD/Google/Nvidia等多方合作，整体指向AI算力与网络需求继续扩张；J.P. Morgan认为对Arista（ANET）与Celestica（CLS）最为直接利好，FLEX与SMCI亦受益，且Spectrum-X的引入不改ANET在Spine层优势、对现有供应商冲击有限
  7. 关键数据：Meta与AMD达成多年度、多代际合作部署约6GW AMD Instinct GPU算力，且披露“每GW对应显著的双位数十亿美元收入”；报告估算AI交换（switching）在相关资本开支中的占比约8%–10%，若按约300亿美元/GW测算，隐含多年度约140亿–160亿美元的交换相关收入池；Meta 2026年资本开支计划被提及约同比+75%+
  8. 投资含义：ANET有望作为Meta/AMD部署的核心以太网受益者之一，并叠加此前AMD与OpenAI的6GW部署带来的新增机会；CLS作为Google TPU机架组装关键合作伙伴、前瞻扩产以匹配TPU需求，Meta潜在采购/使用TPU将强化其订单能见度；FLEX与SMCI在Google TPU供应链中角色明确，TPU需求上行提供增量弹性

12. J.P. Morgan China HK FTM 5 Mar 26 ASMPT Ltd 0522 Techtronic Industries 0669 Alibaba Group BABA U ｜ 摩根大通中国/香港《First to Market》快报（2026年3月5日）：ASMPT、创科实业、阿里巴巴

  1. 主题：中国/香港First to Market要闻：ASMPT（0522.HK）先进封装与TCB、创科实业（0669.HK）盈利与透明度驱动重估、阿里巴巴（BABA/9988.HK）Qwen团队变动风险
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-05
  4. 评级立场及目标价：N/A｜HK$ 162（↓）
  5. 研报摘要：ASMPT受益先进封装资本开支（尤其TCB用于逻辑与HBM）及主流半导体复苏、叠加OPEX趋严带来经营杠杆；创科实业管理层在FY25简报中强化“盈利优先+信息披露”以支撑多年的重估；阿里巴巴Qwen核心人才流失提升短期执行风险溢价，但不构成立即的投资逻辑破坏。
  6. 核心判断：ASMPT受益先进封装资本开支（尤其TCB用于逻辑与HBM）及主流半导体复苏、叠加OPEX趋严带来经营杠杆；创科实业管理层在FY25简报中强化“盈利优先+信息披露”以支撑多年的重估；阿里巴巴Qwen核心人才流失提升短期执行风险溢价，但不构成立即的投资逻辑破坏
  7. 关键数据：ASMPT维持Overweight，Dec-26目标价上调至HK$130（由HK$125），并提到TCB TAM到2028年扩至约$1.6bn；创科实业维持Overweight，DCF目标价上调至HK$162（由HK$154），并将目标价期限延至2027年6月，同时将FY26/27E收入增速假设下调约3%但盈利预测基本不变；阿里巴巴方面，Justin Lin于2026-03-04宣布离职，另有Bowen Yu与Binyuan Hui等核心成员变动（Binyuan Hui于2026年1月离开）
  8. 投资含义：先进封装与主流半导体复苏方向可优先配置具备产品与费用控制优势的设备龙头（ASMPT）；在宏观偏谨慎下，现金流与利润率改善确定性可支撑消费耐用品龙头估值中枢上移（创科实业）；对阿里巴巴短期需提高对大模型研发组织调整与关键人才流失的风险折价要求，关注团队稳定性对模型迭代与商业化节奏的影响

13. JPM APAC Technology - AVGO ASMPT PT- HK130 BizLink PT - NT2100 ｜ 摩根大通亚太科技：博通（AVGO）/ ASMPT 目标价上调至 130 港元 / BizLink 目标价上调至 2,100 新台币

  1. 主题：ASMPT、BizLink（并包含博通AVGO供应链与铜互连观点）
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-05
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜HK$ 130（↑）
  5. 研报摘要：J.P. Morgan看好先进封装（尤其TCB热压键合）资本开支上行带动ASMPT增长，并认为AI数据中心“以太网+铜互连”在未来数年仍是低延迟/低功耗/低成本的规模化方案，从而支撑BizLink的AEC（有源电缆）需求。
  6. 核心判断：J.P. Morgan看好先进封装（尤其TCB热压键合）资本开支上行带动ASMPT增长，并认为AI数据中心“以太网+铜互连”在未来数年仍是低延迟/低功耗/低成本的规模化方案，从而支撑BizLink的AEC（有源电缆）需求
  7. 关键数据：ASMPT目标价上调至HK$130；报告预计ASMPT在SK海力士与美光的HBM用TCB份额有望提升至30%，并在下一代HBM4/E 16-Hi TCB工具认证上领先Hanmi Semi；BizLink将FY26/FY27 EPS预测上调+17%/+19%，目标价上调至NT$2,100，驱动来自AEC从400G升级至800G及数据中心800V DC平台带来的电力分配内容提升
  8. 投资含义：先进封装设备链（ASMPT）与AI铜互连/电缆及配电链（BizLink）受益于AI基础设施建设的结构性景气；市场对CPO（共封装光学）和“无缆连接”潜在替代的担忧短期或被“铜仍将主导未来数年scale-up”的产业观点所缓解

14. JPM Chips for Breakfast Korea Update AVGO Bars Preview NVDA Options Trade ｜ 摩根大通《Chips for Breakfast》：韩国市场更新、博通（AVGO）买方要点/预览、英伟达（NVDA）期权交易

  1. 主题：博通（AVGO）财报前市场预期与三大关键疑虑（并附：韩国科技股暴跌速评、NVDA GTC前期权策略）
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-04
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：在地缘冲突与去杠杆背景下，科技/半导体与韩国市场出现明显“去风险”抛售；其中AVGO虽为拥挤多头、AI ASIC叙事强，但股价受“谷歌业务终值/GPM压力/订单积压口径”三点悬而未决所压制；NVDA方面建议在GTC（3/16–3/19）前通过买入看涨期权押注2027增长与推理芯片催化。
  6. 核心判断：在地缘冲突与去杠杆背景下，科技/半导体与韩国市场出现明显“去风险”抛售；其中AVGO虽为拥挤多头、AI ASIC叙事强，但股价受“谷歌业务终值/GPM压力/订单积压口径”三点悬而未决所压制；NVDA方面建议在GTC（3/16–3/19）前通过买入看涨期权押注2027增长与推理芯片催化
  7. 关键数据：全球风险资产回撤：美国动量多空篮子-4.1%（前一日）、SOX -4.6%（前一日）；韩国KOSPI当日-12.1%至5,093.54、KOSDAQ -14.0%至978.44（均创历史最大跌幅之一），本周Korea -19.2%；韩国当日净卖出主体为本地机构-221M与散户-88M、外资转为净买入+28M。AVGO方面，Harlan Sur预计AI相关收入>90亿美元（vs 81亿美元一致预期），并预计下季营收指引21–220亿美元（vs 一致预期205亿美元）。NVDA期权策略：买入NVDA 2026年3月到期190看涨期权，权利金约3.25（约名义本金1.8%），参考价180.05
  8. 投资含义：短线需防范韩国及高贝塔半导体链条在保证金/去杠杆下的二次波动；AVGO股价反转更依赖管理层在电话会中对“谷歌合作期限与竞争威胁、毛利率韧性、订单积压指标定义与可持续性”给出可验证的定量解释；NVDA可用期权在事件窗口内提高上行敞口、同时控制宏观波动下的回撤风险

15. JPM Tech HW Semis AVGO - Off the Call ｜ 摩根大通科技硬件与半导体：AVGO 电话会后点评

  1. 主题：Broadcom（AVGO）AI ASIC与网络业务更新
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-04
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：管理层在电话会对AI ASIC客户、出货爬坡与盈利能力给出更高透明度；5个客户的ASIC爬坡“进展顺利”，并披露第6个客户，但市场仍对客户自有工具（CoT）与长期毛利率可持续性存在分歧。
  6. 核心判断：管理层在电话会对AI ASIC客户、出货爬坡与盈利能力给出更高透明度；5个客户的ASIC爬坡“进展顺利”，并披露第6个客户，但市场仍对客户自有工具（CoT）与长期毛利率可持续性存在分歧
  7. 关键数据：公司对AI算力需求“软指引”约10GW，并称卖方常用的“每GW约200亿美元AI硅”测算“相差不远”（但回拨沟通可能更保守）；更激进情景为约150亿美元/GW、8–9GW。股价电话会后上涨约5.2%；季度层面披露库存约29.6亿美元、环比+30%，并新增100亿美元回购
  8. 投资含义：若以10GW与每GW 150–200亿美元的区间测算，AI相关收入空间显著高于市场此前对“1000亿美元AI半导体收入”口径的直观理解，但短期股价弹性取决于：①CoT是否削弱长期黏性/定价权；②AI机架/客户项目对毛利率的真实影响（公司强调AI业务模型与半导体主业一致）

16. JPM Tech HW Semis AVGO... First Blush ｜ 摩根大通美国科技硬件与半导体：博通（AVGO）— 初步解读

  1. 主题：博通（Broadcom, AVGO）FY1Q26业绩与FY2Q26指引（AI半导体收入驱动）
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-04
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：FY1Q26业绩整体“稳中偏强”，盈利超预期主要来自EBITDA利润率较买方预期高约1个百分点；FY2Q26指引显著上修，增量几乎全部由AI收入更强带动，但后续股价上行更依赖电话会对竞争与利润率担忧的释疑。
  6. 核心判断：FY1Q26业绩整体“稳中偏强”，盈利超预期主要来自EBITDA利润率较买方预期高约1个百分点；FY2Q26指引显著上修，增量几乎全部由AI收入更强带动，但后续股价上行更依赖电话会对竞争与利润率担忧的释疑
  7. 关键数据：FY1Q26实际营收19.31亿美元、AI半导体收入8.40亿美元、EBITDA利润率68.0%；FY2Q26公司指引营收22.00亿美元、AI收入10.70亿美元、EBITDA利润率68.0%；库存环比+30%至29.6亿美元（市场一致预期26.4亿美元）；同时宣布新增100亿美元回购
  8. 投资含义：短期交易动能取决于管理层（Hock Tan）对“客户自有工具/自研”、竞争格局（是否向merchant方案丢份额，含Meta等）以及2027年展望/积压订单口径的说明；若电话会能缓解CoT与毛利/利润率担忧，AI收入加速与上修指引有望推动市场上调AI收入与EPS预期

17. MINIMAX-WPhk00100-4Q25 Results Revenue and Margin Beat-20260302 ｜ MiniMax（WPhk00100）：4Q25业绩——收入与毛利率超预期

  1. 主题：MiniMax
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜HK$ 930.00（↑）
  5. 研报摘要：4Q25收入与毛利率显著好于预期、亏损端杠杆改善，订阅相关需求加速，维持积极观点。
  6. 核心判断：4Q25收入与毛利率显著好于预期、亏损端杠杆改善，订阅相关需求加速，维持积极观点
  7. 关键数据：2025年收入同比+159%至US$79mn（海外收入占比73%）；4Q25收入US$25.6mn、较MSe高19%，其中Open Platform同比+278%、AI-native产品同比+82%；4Q25毛利率30%（较MSe 17%高13pct）；2025年毛利率提升13pct至25.4%；截至2025年底合同负债接近5倍至US$7.5mn；2026年2月M2系列日均token消耗较2025年12月提升6倍以上、Coding Plan提升10倍以上
  8. 投资含义：在收入高增与毛利率上行支撑下，亏损扩张显著低于营收增速（4Q25 Non-IFRS经营/净亏损同比+13%），验证经营杠杆与产品/平台放量；叠加2026年1月发布Agent AI-native Workspace，订阅与海外增长动能有望延续，支撑更高估值与目标价上修

18. MINIMAX-WPhk00100-MiniMax Group Inc - H First Take on 4Q25 A beat with accelerating API momentum-20260302 ｜ MiniMax集团（0100.HK）：4Q25业绩超预期，API动能加速

  1. 主题：MiniMax Group Inc - H（0100.HK）4Q25业绩与2026年API/token需求加速
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜HK$ 1,000.00（=）
  5. 研报摘要：MiniMax 4Q25业绩显著超预期且2026年以来API需求加速，提升对2026年收入高增长的可见度，维持Overweight与Dec-26目标价HK$1,000不变。
  6. 核心判断：MiniMax 4Q25业绩显著超预期且2026年以来API需求加速，提升对2026年收入高增长的可见度，维持Overweight与Dec-26目标价HK$1,000不变
  7. 关键数据：4Q25收入较JPM预测/彭博一致预期高32%/43%；毛利率29.7%，较9M25的23.3%提升6.4个百分点；2026年2月M2系列文本模型日均token消耗较2025年12月提升>6倍，Coding Plan相关token消耗提升>10倍；JPM预计2026年收入同比+159%
  8. 投资含义：API用量快速放大与毛利率环比改善指向规模效应与产品结构优化，可能推动市场上修盈利/收入预期；在强需求动能支撑下，估值与盈利兑现的上行空间增加，但需关注诉讼、竞争加剧与高强度研发投入对利润的阶段性压力

19. Moving NVIDIA back to top pick in semis-20260302 ｜ 将英伟达重新列为半导体板块首选

  1. 主题：英伟达（NVIDIA，NVDA）重回半导体板块Top Pick：GTC验证路线图与多年代云厂商资本开支可持续性
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜$260（=）
  5. 研报摘要：将英伟达重新上调为半导体板块Top Pick，维持Overweight评级；认为市场对“份额下滑与增长可持续性”的担忧将在未来几个月转向对2027年增长的信心，当前估值约18x CY27 EPS提供较佳切入点。
  6. 核心判断：将英伟达重新上调为半导体板块Top Pick，维持Overweight评级；认为市场对“份额下滑与增长可持续性”的担忧将在未来几个月转向对2027年增长的信心，当前估值约18x CY27 EPS提供较佳切入点
  7. 关键数据：目标价$260（报告表述为“PT unchanged”，收盘价$177.19于2026-02-27）；作者给出AI处理器收入份额拆分：NVIDIA约85%、ASIC略高于10%、AMD略低于5%；Base Case假设2026/2027收入同比+63.8%/+27.8%，Bull/Base/Bear情景目标价分别为$330/$260/$160
  8. 投资含义：若GTC展示Rubin（预计下半年出货）等路线图并缓解份额担忧，叠加云厂商多年代投入（含更长期订单/预付款等迹象）带来的上修空间，股价有望重获相对收益；主要风险在于云资本开支因现金流压力放缓、竞争/自研加速、以及DRAM涨价对毛利传导造成扰动

20. North America Transportation Disruption risk revisited Transports offer haven from AI threat benefit from rotation ｜ 北美交通运输行业：再评估颠覆风险——运输股可作为AI威胁下的避风港并受益于轮动，但需警惕估值

  1. 主题：北美交通运输（Transports）板块AI/技术颠覆风险再评估与估值/配置建议（偏好铁路、谨慎物流经纪）
  2. 报告机构：Citi Research
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Citi认为北美运输板块整体AI颠覆风险显著低于标普500平均水平，AI/自动化更可能带来效率机会；但近期“HALO（重资产、低淘汰）”轮动推升多细分板块估值至历史偏高区间，缺乏宏观与盈利强修复则估值难以自洽；在颠覆风险排序上最看好铁路（护城河深、网络不可复制、估值相对合理），最谨慎资产轻的货运经纪/部分物流。
  6. 核心判断：Citi认为北美运输板块整体AI颠覆风险显著低于标普500平均水平，AI/自动化更可能带来效率机会；但近期“HALO（重资产、低淘汰）”轮动推升多细分板块估值至历史偏高区间，缺乏宏观与盈利强修复则估值难以自洽；在颠覆风险排序上最看好铁路（护城河深、网络不可复制、估值相对合理），最谨慎资产轻的货运经纪/部分物流
  7. 关键数据：报告指出2H26 UPS存在盈利上修潜力，且“接近6%”股息在自由现金流改善下可持续；物流股回调被媒体归因于AI威胁时点（2月12日）CHRW股价下跌约15%、RXO下跌约20%；行业结构方面，FedEx Freight披露自2014年以来LTL服务中心数量累计减少约11%，同时其预计行业仍将以约4.6%的年复合增速增长
  8. 投资含义：在估值偏高与“AI恐慌”共振下，建议采取偏防御配置并优先选择颠覆风险低且估值更可接受的铁路（尤其加拿大铁路CP、CNI）；在具备现金流与资产壁垒的个股中关注UPS、TFII等相对更高FCF收益率机会；对依赖撮合数据与技术、资产较轻的货运经纪（如CHRW、RXO）维持更谨慎立场（报告明确对两者维持Neutral），并将“估值回归/盈利兑现”作为入场前置条件

21. Online travel Highlights of our 4th Annual TMT Conference ABNB - CEO EXPE DirectBooker Agentic AI-20260302 ｜ 在线旅游：第四届年度TMT大会要点（ABNB CEO、EXPE、DirectBooker、Agentic AI）

  1. 主题：在线旅游分发与Agentic AI（Airbnb/Expedia/DirectBooker）
  2. 报告机构：Bernstein
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：在线旅游进入“Agentic AI”早期落地阶段；Airbnb与Expedia一致认为LLM难以吞噬全链路交易漏斗，最终更可能是“通用主代理+垂直领域代理/平台”协作，垂直玩家凭供需与履约能力仍有护城河。
  6. 核心判断：在线旅游进入“Agentic AI”早期落地阶段；Airbnb与Expedia一致认为LLM难以吞噬全链路交易漏斗，最终更可能是“通用主代理+垂直领域代理/平台”协作，垂直玩家凭供需与履约能力仍有护城河
  7. 关键数据：Airbnb提出中期约20%增长目标，并计划未来1–2年逐步推出AI能力、目标“2年内”更完整的agentic体验；其平台互动粘性高（约90%用户会发消息、约2/3会留评、累计评论>10亿），且披露2025年纽约约4亿次酒店相关搜索存在供给缺口。DirectBooker称约70%消费者偏好酒店“直订”，已与约10万家酒店建立商业合作（约占全球6%），并估算其直订总成本（含支付与LLM相关费用）可达中单位数百分比；同时其判断直订订单平均可比OTA订单多带来约15%收入
  8. 投资含义：对OTA/平台端，AI带来转化与效率提升（工程、人效、供给接入、营销渠道多元化等）但也强化三大风险——去中介化、take rate承压与价格竞争加剧；配置上更偏向具备强供需数据、履约与垂直能力、能快速“AI-native”改造的平台型公司，同时关注“直订聚合/代理”新物种对酒店分发链条的结构性冲击

22. Pathways for trading geopolitics AI disruption AVGO payroll-20260302 ｜ 交易催化剂：如何交易地缘政治、AI颠覆、博通（AVGO）与美国非农

  1. 主题：美国股市策略与宏观数据周度前瞻（地缘政治ד类滞胀”交易框架、AI颠覆轮动与AVGO财报/TPU链）
  2. 报告机构：Bank of America
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：历史经验显示“地缘政治噪音”若对基本面影响有限通常提供逢低布局机会，但当前现金水平偏低、可用“干粉”有限；若海外事件拉长且美国政策重心转向更具通胀性的对外议题，市场可能回到“类滞胀”配置框架，偏好能源/必选/医疗/国防，周期科技与可选消费相对落后。
  6. 核心判断：历史经验显示“地缘政治噪音”若对基本面影响有限通常提供逢低布局机会，但当前现金水平偏低、可用“干粉”有限；若海外事件拉长且美国政策重心转向更具通胀性的对外议题，市场可能回到“类滞胀”配置框架，偏好能源/必选/医疗/国防，周期科技与可选消费相对落后
  7. 关键数据：团队预计2月失业率维持4.3%（一致预期4.3%），但存在上行至4.4%的风险；策略上建议淡化Truflation下行信号。半导体方面，预计AVGO财报“收入有望超预期”，并判断在GOOGL 2026年资本开支同比约+100%或约900亿美元的背景下，TPUv7（Ironwood）今年将健康爬坡，且整体TPU出货中约75%-80%预计仍由AVGO供给（v8p）
  8. 投资含义：在“价值占优+通胀敏感”阶段下，可侧重大盘价值与具通胀暴露的小盘，并通过主题篮子/期权结构管理科技反转风险；对于AI轮动，谨慎对待“便宜科技/软件”加仓（历史上便宜科技相对跑输约6个百分点/年），更适合用QQQ看涨价差等不对称工具保留科技上行参与、同时对冲当下极端轮动可能的回撤

23. Rising AI intensity share-gain potential long term upside from GPU testrobotics-20260302 ｜ AI强度提升、份额提升潜力与GPU测试/机器人带来的长期上行空间

  1. 主题：Teradyne（TER，美股）—AI/GPU测试与机器人业务驱动的多年度加速与份额提升
  2. 报告机构：BofA Securities
  3. 发布时间：2026-02-03
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$310（↑）
  5. 研报摘要：重申Teradyne“Buy”，认为AI相关测试需求提升推动公司进入多年度加速周期，AI驱动收入占比从3Q的40–50%提升至4Q的60%+，并预计1Q将达70%+。
  6. 核心判断：重申Teradyne“Buy”，认为AI相关测试需求提升推动公司进入多年度加速周期，AI驱动收入占比从3Q的40–50%提升至4Q的60%+，并预计1Q将达70%+
  7. 关键数据：目标价上调至$310（由$260上调）；上调CY26/27E EPS +8%/+15%，对应2026E/2027E EPS为$5.51/$7.61；公司“常青”目标模型指向ATE TAM达$12–14bn时可实现$6bn收入、59–61% pf毛利率、30–34% pf经营利润率、$9.50–$11.00 pf-EPS（时间窗口预期在2027–2029年）
  8. 投资含义：当前NVDA GPU测试收入仅约$50m（预计2H26），相对约$3bn的GPU测试TAM渗透仍低，叠加客户二供参与度长期可达>30%带来份额上行；机器人业务目标2026年盈亏平衡且Amazon相关收入预计同比三倍增长，叠加MultiLane合资（预计2Q26完成）等多增长引擎，支撑估值溢价与目标价上调逻辑

24. Software TMT Conference Day 2 Wrap-Up Innovation to Ensure Participation ｜ 软件TMT大会第二天纪要：以创新确保参与AI创新周期

  1. 主题：软件行业AI应用落地路径（以数据/工作流/分发/平台等存量“核心资产”构建护城河的厂商）
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-03-04
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：与其押注“模型新颖性”，管理层更强调以专有数据语境、嵌入式工作流、规模化分发与平台治理能力来构建“AI护城河”，AI落地将先穿越确定性、系统集成与安全合规等难点，并以可度量、可治理、可变现的打包式解决方案进入系统记录层/执行层。
  6. 核心判断：与其押注“模型新颖性”，管理层更强调以专有数据语境、嵌入式工作流、规模化分发与平台治理能力来构建“AI护城河”，AI落地将先穿越确定性、系统集成与安全合规等难点，并以可度量、可治理、可变现的打包式解决方案进入系统记录层/执行层
  7. 关键数据：Cloudflare披露其全球网络覆盖>330个城市、约125个国家，可见全球互联网流量约20–30%，2025年签下最大合同（7年$130M）及最高ACV订单（$42.5M），2026年CapEx指引为收入的12–15%；BILL称覆盖约50万家SMB、平台处理支出约$1T，W-9代理服务约1万家企业并处理约4万份W-9，“Bill assistant”使自助使用率从约13%提升至40%+，发票编码代理实现约90%行项目录入时间节省
  8. 投资含义：优先配置具备“存量核心资产+可产品化AI能力”的平台型软件/网络公司（数据与工作流黏性强、可在系统记录层嵌入并逐步扩张用例与定价），相对回避仅依赖单点模型/功能、难以在合规与集成层面规模化复制、且价值难以量化兑现的参与者

25. Stable Macro Cardio Indication Expansion Ramping up rXi AI-20260302 ｜ 宏观环境稳定；心脏适应症扩张；翻新Xi（rXi）放量；AI+

  1. 主题：Intuitive Surgical（ISRG）
  2. 报告机构：Jefferies
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：Hold｜$560（=）
  5. 研报摘要：公司管理层认为宏观环境总体稳定；心脏机器人手术（如二尖瓣修复、CABG）仍是多年推进项目，今年对业绩贡献或仅小幅增量；AI被视为护城河增强因素而非竞争威胁。
  6. 核心判断：公司管理层认为宏观环境总体稳定；心脏机器人手术（如二尖瓣修复、CABG）仍是多年推进项目，今年对业绩贡献或仅小幅增量；AI被视为护城河增强因素而非竞争威胁
  7. 关键数据：dV5系统利用率约比Xi高10%，且未明显蚕食Xi；耗材端dV5专用消耗品（如充气管路）约100美元/例且绑定表现强；报告给出ISRG股价503.51美元、目标价560美元（隐含+11%）
  8. 投资含义：通过dV5/Xi/翻新rXi的产品组合分层，有望在美国ASC与海外市场提升装机渗透与ROI，从而支撑中长期病例量与耗材收入增长；但日本资本开支压力、以及中国定价压力与选择性参标，仍是海外增长与利润率的主要扰动因素

26. Taiwan ODMBrands 3-month preview Feb MoM decline on seasonality AI supply chain sustained solid YoY growth ｜ 台湾ODM/品牌：未来三个月前瞻：2月受季节性影响环比下滑；AI供应链同比增长仍强劲

  1. 主题：台湾AI服务器/PC供应链（ODM/品牌）10家公司3个月营收前瞻与个股更新
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：Buy｜N/A（=）
  5. 研报摘要：2月台湾科技供应链进入淡季导致环比回落，但在机架级AI服务器放量、ASIC AI服务器渗透提升与液冷渗透率上升驱动下，AI相关链条同比增速仍维持强劲；报告看好Apple供应链与AI服务器零组件升级趋势。
  6. 核心判断：2月台湾科技供应链进入淡季导致环比回落，但在机架级AI服务器放量、ASIC AI服务器渗透提升与液冷渗透率上升驱动下，AI相关链条同比增速仍维持强劲；报告看好Apple供应链与AI服务器零组件升级趋势
  7. 关键数据：覆盖10家公司平均营收增速预计在2026年2/3/4月分别为环比-16%/+7%/+2%，同比+27%/+11%/+15%；报告预计AVC与Wistron表现相对更强，而Pegatron/Inventec/Compal因智能手机与PC敞口更大、叠加内存涨价对需求与BOM压力，同比可能小幅下滑
  8. 投资含义：策略上偏向配置AI服务器与液冷相关的受益标的（报告Buy：Hon Hai、Wiwynn、Wistron、AVC），对PC/手机权重更高且受内存成本上行拖累的公司保持谨慎（报告Sell：Pegatron；其余多为Neutral），以等待淡季后3月起环比修复与AI出货验证

27. Tech Bytes SRAM A New AI Inference Paradigm ｜ Tech Bytes 亚太：SRAM——一种新的AI推理范式

  1. 主题：AI推理芯片内存架构从“GPU+HBM”走向“LPU+片上SRAM+HBM分层”的范式变化（以NVDA GTC 2026与Groq LPU为线索）
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-03-04
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：AI推理的内存体系将走向分层混合架构——SRAM在低时延、确定性推理（decode热路径）中渗透提升，但并不取代HBM/DRAM的容量角色，未来更可能是“SRAM做速度、HBM做容量”的分工共存。
  6. 核心判断：AI推理的内存体系将走向分层混合架构——SRAM在低时延、确定性推理（decode热路径）中渗透提升，但并不取代HBM/DRAM的容量角色，未来更可能是“SRAM做速度、HBM做容量”的分工共存
  7. 关键数据：报告估算当前SRAM相对HBM的每GB价格溢价已降至约5倍（历史约30倍）；SRAM访问速度约为HBM的约20倍；GPU侧存在“等数”导致推理期利用率偏低（文中举例可闲置60–70%时间）；对比表中GPU单卡HBM容量约80–192GB、HBM4带宽约2TB/s+，而Groq LPU宣称片上带宽可达约80TB/s
  8. 投资含义：若NVDA在2026-03-16 GTC推出更偏推理的LPU/SRAM路径，市场关注点将从单纯HBM供给转向“推理内存份额如何分裂/重分配”；SRAM化有望部分绕开HBM与CoWoS等封装瓶颈并可在较成熟制程上实现，利好具备HBM4、SRAM与代工/产品组合弹性的存储龙头（文中点名Samsung Electronics维持OW/Top Pick，SK hynix维持OW）

28. The 720 Global Japan Strategy Korea Tech SMIC Tencent Music Yihai upgrade Toyo Tire Broadcom ｜ 《The 720》：全球与日本策略、韩国科技、中芯国际、腾讯音乐、颐海国际上调评级、东洋轮胎、博通

  1. 主题：全球与日本策略（Global & Japan Strategy）
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-05
  4. 评级立场及目标价：Buy｜N/A（=）
  5. 研报摘要：全球股市短期更易出现回调而非进入熊市；回调若发生，更可能构成布局机会，策略上强调跨地区/因子/行业分散配置。
  6. 核心判断：全球股市短期更易出现回调而非进入熊市；回调若发生，更可能构成布局机会，策略上强调跨地区/因子/行业分散配置
  7. 关键数据：报告指出当前股权风险溢价已回落至金融危机前水平附近；宏观动能仍稳（美国GDP 2.8%、欧元区CAI约1.5%）；日本股市周期框架下，TOPIX在“Dream/Delivery”阶段的历史美元调整平均回报分别为+64%/+93%
  8. 投资含义：在中东地缘风险、AI资本开支/颠覆担忧与估值偏高背景下，组合需提高抗冲击能力（分散配置、降低单一主题暴露）；日本方向建议把握治理改革与潜在公司行动窗口（FY业绩季与2026年6月股东大会前）

29. Tokyo marketing trip takeaways Focusing on CPO PCB CCL and software-20260302 ｜ 东京市场路演要点：聚焦共封装光学（CPO）、PCB/覆铜板（CCL）与软件

  1. 主题：AI网络（光模块与CPO趋势）、全球PCB/CCL产业链（供需与竞争）、软件行业（LLM与AI Agent的潜在冲击）
  2. 报告机构：Nomura
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：Buy｜N/A（=）
  5. 研报摘要：投资者最关注AI数据中心带来的光通信景气与CPO落地节奏；我们判断CPO更可能在scale-up网络成为具竞争力方案，而scale-out网络可插拔光模块仍将因部署更易、供应链更成熟而维持较长生命周期。
  6. 核心判断：投资者最关注AI数据中心带来的光通信景气与CPO落地节奏；我们判断CPO更可能在scale-up网络成为具竞争力方案，而scale-out网络可插拔光模块仍将因部署更易、供应链更成熟而维持较长生命周期
  7. 关键数据：本次东京路演时间为2026-02-25至2026-02-27；AI网络侧技术升级主线为800G向1.6T演进；PCB/CCL侧我们预计2026F-2027F GPU/ASIC持续创新将推动材料与含量升级，并可能在2026年下半年（2H26F）出现更快的升级周期，同时玻纤/铜箔/树脂及激光钻孔设备等环节仍偏紧
  8. 投资含义：沿CPO链条优先布局进入壁垒高、单机价值量提升更明确的环节（如光纤与高功率激光相关）；中国AI PCB/CCL领域更偏向供应链管理更强、格局更优的龙头（文中top picks为生益科技、胜宏科技）；软件板块短期“LLM挤压软件估值/增长”的叙事或延续，但中长期更看好能深度嵌入业务流程、善用LLM与Agent提升智能化的“AI赢家”

30. US Rates Strategy Accessing the Impact of Oil Prices and AI on Inflation Markets ｜ 美国利率策略：评估油价与AI对通胀市场的影响

  1. 主题：美国通胀市场（Breakevens/CPI互换）与5年期TIPS交易建议
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-03-04
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：油价上行主要推高“通胀预期/盈亏平衡通胀（breakevens）”并带来名义端与实际利率再定价；AI中长期偏通胀下行，但短期因AI基建资本开支与用电需求可能使通胀更“粘”，因此建议做多5年期TIPS以受益于终端利率下移或短期粘性通胀情形。
  6. 核心判断：油价上行主要推高“通胀预期/盈亏平衡通胀（breakevens）”并带来名义端与实际利率再定价；AI中长期偏通胀下行，但短期因AI基建资本开支与用电需求可能使通胀更“粘”，因此建议做多5年期TIPS以受益于终端利率下移或短期粘性通胀情形
  7. 关键数据：CPI fixings显示3月能源对通胀影响已大部分被计入——预估当月headline通胀环比+8bp，5月影响很小约+2bp；5y5y breakevens forward为2.17%（接近均值回归区间）；团队估算美国GenAI用电量将从2025年约100TWh升至2028年约360TWh，且美国新建数据中心成本或约1.7万亿美元；交易点位：做多TII 1 1/8 10/15/30，入场实际收益率1.13%，目标0.80%，止损1.40%
  8. 投资含义：短期冲击下headline更易上行而核心通胀传导有限、持续时间短（历史上10%供给驱动油价上行约推升headline CPI约35bp、核心仅约3bp），美联储更可能“看穿”油价带来的短期抬升；在AI扰动引发风险偏好下行或油价持续高位两种场景下，5年期TIPS具备正carry与实际收益率下行的对冲/增益属性，适合布局中短久期通胀保护

31. Valuation Views 030226 - The Eye of the Storm for Software-20260302 ｜ 估值观察（2026/03/02）：软件板块的“风暴眼”？

  1. 主题：北美软件板块估值回撤与倍数水平（按增长分组的估值与股价表现）
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：软件板块短期相对大盘略占优但波动仍高；在估值层面，板块整体与高增长/慢增长组的倍数均显著低于过去5年均值，反映“去估值”尚未完全结束。
  6. 核心判断：软件板块短期相对大盘略占优但波动仍高；在估值层面，板块整体与高增长/慢增长组的倍数均显著低于过去5年均值，反映“去估值”尚未完全结束
  7. 关键数据：当日软件板块约持平，而S&P 500为-0.4%、NASDAQ为-1.0%；财报提振的个股包括CRM +5%、INTU +8%、ADSK +8%、FIG +13%，但T+1回撤显著（CRWV -11%、ZM -18%、AI -23%）。估值方面：覆盖组整体交易水平较过去5年均值低42%，最高倍数软件较过去5年均值低25%，增长调整后整体较过去5年均值低33%；整体FCF倍数较峰值回落约74%，且较过去5年均值低53%；整体P/E倍数较过去5年均值低35%。分组样本：高增长公司平均处于52周高点的56%、两年销售CAGR 28%、EV/CY26 Sales 11.9x；中增长为53%/15%/4.6x；低增长为56%/7%/2.6x
  8. 投资含义：估值已明显回落（相对历史均值与相对峰值双重压缩），为基本面确定性更强、自由现金流质量更高的“优质软件”提供中期布局窗口；但短期应对高波动环境，优先规避短期拥挤交易与事件驱动（例如T+1大幅下跌的高波动标的），并围绕增长分组与现金流定价差异做结构性选择

32. Weekly Earnings Previews Week 7 AVGO MRVL-20260302 ｜ 每周财报前瞻：第7周（博通AVGO、迈威尔MRVL）

  1. 主题：博通（AVGO）与迈威尔科技（MRVL）财报前瞻（AI算力/网络、TPU/ASIC）
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：N/A｜$112.00（↑）
  5. 研报摘要：在AI资本开支强劲背景下，报告认为AVGO与MRVL财报前后股价“有望走强”，其中更看好AVGO作为“最佳ASIC标的”，关键催化在于财报中对客户自有工具（CoT）与毛利率两大争议的澄清。
  6. 核心判断：在AI资本开支强劲背景下，报告认为AVGO与MRVL财报前后股价“有望走强”，其中更看好AVGO作为“最佳ASIC标的”，关键催化在于财报中对客户自有工具（CoT）与毛利率两大争议的澄清
  7. 关键数据：AVGO方面，模型测算AI收入1月季度为82亿美元（环比+28%），4月季度为90亿美元（环比+10%），并预计AVGO AI收入90%+来自TPU；同时提及“Anthropic机会规模约210亿美元”。MRVL方面，测算数据中心收入1月季度16亿美元（环比+8%）、4月季度17亿美元（环比+6%），并因估值压缩将MRVL目标价从112美元下调至95美元（基于27倍CY27 EPS 3.50美元）
  8. 投资含义：若AVGO在CoT/份额风险与毛利结构（机架方案 vs 纯ASIC）上给出更明确口径，可能推动市场上修对2026-2027年AI相关盈利预期；MRVL短期受益于AI网络与光学（PAM4 DSP等）景气，但长期ASIC项目（如与Maia相关）仍具不确定性，估值难以获得溢价

33. Why AI is not a bubble yet A global perspective-20260302 ｜ 为什么AI尚未形成泡沫：全球视角

  1. 主题：中国AI股票：泡沫判断与风险/回报框架（模型-电力-基础设施等链条）
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：报告认为“中国AI股并非泡沫”，并强调“不投资AI本身也是一种风险”，原因在于政策导向、成长性、相对估值与低持仓带来的右尾收益，以及用AI资产对冲被AI颠覆的左尾风险。\n。
  6. 核心判断：报告认为“中国AI股并非泡沫”，并强调“不投资AI本身也是一种风险”，原因在于政策导向、成长性、相对估值与低持仓带来的右尾收益，以及用AI资产对冲被AI颠覆的左尾风险。\n
  7. 关键数据：在高盛宏观与行业假设下，当前中国AI股票估值“可能低估”AI带来的效率提升与新利润创造所对应的经济/盈利上行约50%-100%；宏观侧测算生成式AI未来10年或累计提升中国劳动生产率8%（约1.6万亿美元当期价值增量），并估算AI经济效益的贴现价值约6-7万亿美元，其中约3万亿美元可能以资本回报形式归属于中国企业（假设资本分成50%、折现率15%）；汇总21个AI导向行业的TAM预测，至2035年中国公司可触达的全球收入池或高达16万亿美元，对应潜在利润池贴现价值约2.4万亿美元（假设净利率15%、股权成本10%）。\n
  8. 投资含义：配置上更看好“模型、电力、基础设施”在TAM与利润增速上的相对优势且估值/隐含增长预期更偏保守；相对而言，部分AI应用板块（如消费服务、医疗、自动驾驶等）已计入更高增长乐观预期，需更关注兑现节奏与分化风险；在组合层面，提升对中国AI资产的配置可作为顺政策与对冲产业被颠覆风险的工具

34. 小马智行usPONY-Finding Alpha in China AI-20260302 ｜ 在中国AI中寻找阿尔法

  1. 主题：中国AI股票：以“阿尔法优于贝塔”为核心的主题框架与配置/选股策略（覆盖A股与港股、五层AI架构）
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜N/A（=）
  5. 研报摘要：高盛认为“中国AI”不是单一因子/单一主线的股票故事，建议用“alpha over beta（更看好超额收益而非跟随大盘β）”的方法参与中国AI资产。
  6. 核心判断：高盛认为“中国AI”不是单一因子/单一主线的股票故事，建议用“alpha over beta（更看好超额收益而非跟随大盘β）”的方法参与中国AI资产
  7. 关键数据：其重新定义的中国AI股票资产版图覆盖3,012只股票、总市值约10万亿美元；更新后的“GS精选中国AI投资组合”含22个AI相关行业的50只股票，回溯测试显示自“DeepSeek时刻”以来上涨97%，跑赢MSCI中国指数67个百分点
  8. 投资含义：资产配置上维持A股与港股均高配（A股偏半导体/电力/基础设施，港股偏模型与应用AI+）；在五大AI层中更偏好基础设施、电力与半导体，并通过HALO（重资产低淘汰风险）与精选AI组合实现不同风险偏好下的超额收益获取

35. 纬颖twn6669-Wiwynn Corporation 6669 TT Buy Strengthening outlook for AI and general servers-20260302 ｜ 纬颖（6669 TT）：AI与通用服务器需求展望增强

  1. 主题：Wiwynn（纬颖，6669 TT）—AI服务器与通用服务器需求、毛利率修复与资本筹资方案对盈利/估值影响
  2. 报告机构：HSBC
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：Buy｜TWD 6,400（↓）
  5. 研报摘要：公司2026年AI收入占比预计继续超过50%，通用服务器亦保持强劲动能；汇丰维持Buy，但因零组件价格上行带来毛利稀释，下调目标价至TWD6,400。
  6. 核心判断：公司2026年AI收入占比预计继续超过50%，通用服务器亦保持强劲动能；汇丰维持Buy，但因零组件价格上行带来毛利稀释，下调目标价至TWD6,400
  7. 关键数据：2025年AI收入占比已超过50%，其中ASIC服务器占AI收入约90%；公司指引2026年通用服务器出货同比+20%至+30%，汇丰预计更强至+34%；汇丰预计2026年营收同比+45%，并认为动能自2026年第三季度加速；内存成本约占BOM的30%且为毛利关键变量；目标价TWD6,400（前值TWD6,500），以2026E EPS TWD354.99与18x PE推得，较2026-03-02收盘价TWD4,150隐含上行约54%；拟发GDR最多1,800万股，测算对股权价值稀释最高约10%（未计TWD20/股股票股利）
  8. 投资含义：短期（2026上半年）在ASIC与通用服务器出货更强、产品组合改善下毛利有望修复；但2026下半年新一代GPU服务器量产叠加通胀型零组件涨价（尤其内存）使毛利波动加大。资本筹资与股利方案有助于扩产与增长资金，但需关注GDR潜在稀释对每股价值与估值的压制

36. 阿里巴巴 BABA US 9988 HK Qwen人才流失带来短期执行风险溢价不会立即打破投资逻辑 ｜ Qwen人才流失带来短期执行风险溢价，但不会立即打破阿里巴巴投资逻辑

  1. 主题：阿里巴巴（BABA US / 9988 HK）及Qwen团队重组/人才流失对模型迭代、云商业化与消费智能体产品节奏的影响
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-04
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜$215（=）
  5. 研报摘要：Qwen关键人才离职被视为“执行风险溢价”而非基本面逻辑破坏，阿里将Qwen定位为“系统故事”（开放权重业务+阿里云商业化+消费者分销），因此维持对阿里巴巴的积极观点与“增持”评级不变。
  6. 核心判断：Qwen关键人才离职被视为“执行风险溢价”而非基本面逻辑破坏，阿里将Qwen定位为“系统故事”（开放权重业务+阿里云商业化+消费者分销），因此维持对阿里巴巴的积极观点与“增持”评级不变
  7. 关键数据：报告提到Qwen原技术负责人林俊旸与后训练负责人郁博文于2026-03-04离职、Qwen Code主管惠彬于2026-01离职；短期观察窗口为未来4–8周，跟踪发布节奏/开源社区响应/阿里云与Qwen应用“产品化”交付是否连续；目标价为BABA US $215（目标价截至2026-12-31）与9988 HK HK$210（目标价截至2026-12-31），并给出当时参考股价约$135.59（2026-03-03）与HK$129.90（2026-03-04）
  8. 投资含义：短期股价可能因交付节奏与组织吞吐量扰动而上升风险溢价，但若未来4–8周内模型/产品发布不断档、开源生态热度维持、云与应用持续交付，风险溢价有望快速压降；反之若节奏明显放缓，估值折价可能延续，需将跟踪重点从“最佳模型”转向补贴后留存率、任务完成率与生态转化率（订单/付费/内容创作/商家服务）

37. 麦格米特sz002851-Mass shipment of AI power supply likely in 1Q26 more opportunities in HVDC Buy Reitera ｜ 深圳麦格米特：AI服务器电源有望于2026年一季度开始大规模出货；HVDC带来更多机会；重申买入

  1. 主题：深圳麦格米特（002851.SZ）AI服务器电源与HVDC（高压直流）机会
  2. 报告机构：Bank of America（BofA Global Research / Merrill Lynch）
  3. 发布时间：2026-03-02
  4. 评级立场及目标价：Buy｜RMB 150（↑）
  5. 研报摘要：预计麦格米特AI服务器电源将于2026年一季度（1Q26）启动批量供货并驱动2026-2028年业绩高增，同时HVDC架构渗透有望在2027年起进一步抬升单机价值量，维持买入。
  6. 核心判断：预计麦格米特AI服务器电源将于2026年一季度（1Q26）启动批量供货并驱动2026-2028年业绩高增，同时HVDC架构渗透有望在2027年起进一步抬升单机价值量，维持买入
  7. 关键数据：预计1Q26 AI服务器电源收入接近人民币5亿元；AI电源业务收入预测上调至2026E/2027E分别人民币43亿元/126亿元（此前40亿元/116亿元），对应总收入占比约28%/50%；目标价上调至人民币150元（此前90元）
  8. 投资含义：若2026-2027年在英伟达AI服务器电源份额达到10%/14%且2027年起HVDC（800V）带来价值量提升，公司利润弹性与估值中枢有望上移；主要跟踪点在于AI服务器电源放量节奏、客户拓展（含中国CSP/ASIC）及HVDC产品导入进度