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AI 研报

20260326 AI 研报分析

2026/03/26 AI 研报分析

1. ASMedia Technology Inc. 10 AI sales in 2027 OW-20260324 ｜ 祥硕科技：2027年AI相关收入占比有望达10%；维持“增持”

  1. 主题：ASMedia Technology Inc.（祥硕科技，5269.TW）AI/服务器相关业务放量路径与估值（SOTP）
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜NT$ 2,050（↓）
  5. 研报摘要：在主板/PC景气偏弱的2026-2027年，公司“主板为主、缺乏AI敞口”的市场印象将逐步被打破——预计2027年AI相关应用贡献约10%总收入，且毛利率高于公司平均；维持Overweight评级。
  6. 关键数据：AI收入拆分中，预计PCIe packet switch为最大来源：2026/2027年分别约占总收入3%/6%；“Physical AI”预计2026年约0–1%、2027年约3–4%，项目主要自2026年下半年开始贡献。经营端预计1Q26营收环比持平、毛利率51%；2Q26营收环比-16%（同比-13%）、毛利率51.5%。公司于2026-03-05宣布回购至多90万股。目标价Dec-26为NT$2,050（此前NT$2,200）
  7. 投资含义：短期下调经营利润预期以反映主板景气走弱，但上调EPS假设并延长核心业务估值锚定至2027E；目标价仍基于SOTP（核心业务30x 2027E EPS + 非经营收益10x P/E，以WT Micro投资收益为主），AI新品（PCIe Gen5、re-timer、re-driver等）若按期放量将提升2027年后成长与利润结构

2. Alibaba Group Investor meeting takeaways Long-term value case intact near-term rerating still needs proof-20260 ｜ 阿里巴巴集团投资者会议要点：长期价值逻辑依然稳固，但短期估值重估仍需业绩验证

  1. 主题：阿里巴巴集团（Alibaba Group / BABA / 9988.HK）投资者会议要点与AI/云、即时零售投资对估值重估的影响
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜$205（=）
  5. 研报摘要：管理层强调利润承压源于同时加大AI、云与即时零售投入，非竞争力恶化；报告认为这增强12个月投资逻辑，但未来约3个月股价仍偏“看数据/看兑现”，会议本身不足以触发明显重估。
  6. 关键数据：评级Overweight；股价（前一交易日收盘）$126.06（2026-03-23）；12月季度后趋势改善的表述；估值框架提到市场按约10x FY2027国内电商利润估值（研报估算Rmb1960亿），且给云智能（文中称收入同比+36%、AI产品收入连续10个季度三位数增长）与即时零售（FY2028 GMV目标Rmb1万亿）隐含“零期权价值”；目标价US$205（PT到期日2026-12-31），另给港股目标价HK$200（同到期日）
  7. 投资含义：短期催化剂仍是“云加速+AI变现可见度提升+即时零售单位经济改善”在报表端更清晰；若执行兑现、投资强度可被吸收，市场有望从仅按国内电商盈利定价，逐步转向对“云+AI全栈/变现”给予更高估值权重

3. Americas Technology Hardware Impact of open-source autonomous AI agents on PC demand ｜ 美洲科技（硬件）：开源自治AI代理对PC需求的影响

  1. 主题：开源自治AI代理（以 OpenClaw 为代表）对PC硬件需求与行业结构（ASP/高端机型占比）的影响，并比较 Apple / Dell / HP 的受益程度
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-25
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：开源自治AI代理（如 OpenClaw）带来的高端PC增量需求不足以改变2026年行业出货下行趋势，但将推动需求结构向更高ASP、AI能力更强的设备倾斜；AAPL与DELL更具受益条件，HPQ相对承压。
  6. 关键数据：预计2026年PC行业出货量同比下滑12%；高端桌面（ASP>$600）与个人工作站合计约占行业出货15%（IDC）；本地运行代理/模型对内存敏感，约8GB可满足基础任务、16GB适合常规使用、32GB+更适合本地运行LLM，且8B参数模型（如Llama 3）仅权重就最低约需6GB内存
  7. 投资含义：即便单位出货承压，AI代理场景有望抬升高端配置渗透与ASP、改善厂商收入结构；报告看好AAPL（Buy，12个月目标价$330）与DELL（Buy，目标价$195）在高端PC/工作站的产品与份额基础，认为其更有望在弱量背景下实现温和PC收入增长指引；HPQ维持Sell并给出目标价$16

4. At the center of the AI supercycle Reinstating with Buy and 500 PO Reinstating Coverage BUY PO 500. ｜ 处于AI超级周期核心：恢复覆盖并给予“买入”评级与500美元目标价

  1. 主题：微软（Microsoft，MSFT）在AI超级周期中的变现与Azure供给约束/订单转收入
  2. 报告机构：BofA Securities（BofA Global Research）
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$500（↑）
  5. 研报摘要：恢复覆盖并给予微软“买入”评级、目标价500美元（对应当时股价383美元、约31%上行），核心逻辑是云+AI带来多年的韧性增长，Azure（基础设施）与M365/Dynamics/GitHub/Windows（应用分发）形成“应用拉动云消耗”的一体化变现闭环。
  6. 关键数据：目标价基于CY27E 24x P/E（高于同业均值约19x）；预计未来三年收入增速15–17%，其中Intelligent Cloud（含Azure）FY26–FY28收入增速预测24–28%；FY24–FY28毛利率预计压缩约340bp；FY26–FY28经营利润率维持46%+；资本开支从2024年约440亿美元提升至FY28约1430亿美元，FCF利润率由FY24约30%降至低20%区间（阶段性承压）
  7. 投资含义：短期主要风险来自GPU/数据中心/电力等供给瓶颈导致AI相关RPO/积压订单转收入节奏不确定，以及与OpenAI深度合作带来的集中度与盈利表观扰动；中期看，供给释放（高密度数据中心等）与应用侧Copilot等渗透有望推动Azure消耗与软件附加销售，支撑估值溢价延续

5. Bilibili Inc. BILI Internet Trip Takeaways Healthy engagement over competition and AI impact Stro ｜ 哔哩哔哩（BILI）：互联网调研要点——健康的用户参与度胜过竞争压力与AI影响；广告强劲与游戏储备更清晰

  1. 主题：哔哩哔哩（Bilibili, BILI）中国互联网调研要点：用户生态、广告动能、AI投入与游戏管线
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-27
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$32.30（=）
  5. 研报摘要：管理层强调哔哩哔哩以高质量中长视频内容驱动社区与用户生态，认为对字节系冲击相对“免疫”，并将AI定位为内容分发、创作提效与变现的结构性助力；同时对2026年广告增长延续保持信心，游戏管线可见度提升。
  6. 关键数据：平台DAU同比增速从1Q25约4%提升至4Q25约10%；AI垂直广告收入在4Q25同比约+180%但占比仍为个位数；公司AI相关投入为研发增加约人民币5亿元，聚焦AI coding、文生视频与多模态理解；12个月DCF目标价US$32.30（对应BILI），较US$23.79的价格隐含约35.8%上行空间
  7. 投资含义：在“流量增长+广告加载率/eCPM上行空间+AI带来创作者与商业化效率提升”的框架下，若广告投放（含AI相关行业）持续与新游戏按节奏推进（如《三国：Ncard》预计2026年4月底上线、部分新品或于2026年内/2027年落地），盈利改善与估值修复有望延续；主要风险在于宏观导致广告放缓、游戏流水不及预期及成本/分成下降不达预期

6. China Utilities Sector Monthly Mar 2025 - Solar Slowdown AI Power Demand Fuel Cost Impact ｜ 中国公用事业行业月报（2025年3月）：光伏放缓、AI用电需求、燃料成本影响

  1. 主题：中国公用事业行业（月报：光伏装机放缓、AI驱动用电需求、燃料成本冲击情景分析）
  2. 报告机构：Deutsche Bank
  3. 发布时间：2026-03-26
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：2026年初光伏新增装机显著放缓且后续同比压力或扩大，同时AI/IT带动用电需求维持高增；若能源成本上行持续，水电更具防御性、燃气公用事业利润更易受挤压。
  6. 关键数据：国家能源局口径，2026年1-2月中国新增光伏装机32.5GW，同比-18%；同期全社会用电量同比+6.1%，其中服务业IT用电需求同比+19%；报告预计2026年全年光伏装机215GW，同比-32%；伊朗冲突情景下JKM亚洲LNG期货两周再涨约30%，较冲突前水平约“翻倍”
  7. 投资含义：配置上偏好成本传导/成本不敏感的水电与受监管海外公用事业资产（如长江电力、长建等作为板块优选），同时警惕LNG高位对燃气公用事业毛利的侵蚀；光伏产业链库存压力下多晶硅环节承压，个股层面通威被给予Sell评级

7. Clean Flash Points TSLA Solar TTEDOI Fervo ORA Debt Raises DC Delays-20260324 ｜ 清洁能源快讯：特斯拉太阳能、道内政部/道达尔能源、Fervo与Ormat融资、数据中心延期

  1. 主题：北美清洁能源快讯（重点：特斯拉太阳能制造扩产与美国数据中心建设延期）
  2. 报告机构：Jefferies
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：特斯拉为实现100GW本土太阳能制造目标、洽购约29亿美元中国供应商设备，可能加速其自供型产能落地，对First Solar（FSLR）构成边际负面；同时数据中心建设节奏被下修但中期电力需求增量仍大。
  6. 关键数据：TSLA拟收购太阳能制造设备约$2.9Bn（接近$3Bn），相关设备或需中国出口审批且受美国进口限制；美国内政部拟向TotalEnergies（TTE）偿付约$1Bn以取消合计约4.2GW海上风电租约（3GW Attentive Energy + 1.2GW Carolina Long Bay，租约价值约$928Mn）；2026年美国数据中心新增投运或降至约11–14GW（此前15–20GW），但2026–2028累计仍>50GW；Fervo为Cape Station地热项目获$421Mn无追索项目融资；Ormat（ORA）完成上调至$1Bn的可转债发行、期限延至2031并回购部分2027年到期可转债（回购本金$285.9Mn），支撑其约$675Mn的2026年资本开支计划
  7. 投资含义：若TSLA制造端推进快于预期，产业链竞争与技术路线选择将影响FSLR等组件/电池相关标的；数据中心延期更多是“节奏后移”而非“需求消失”，>50GW的累计建设仍指向电价与新增电源投资压力；地热与融资落地（Fervo、ORA）强化“数据中心+零碳基荷”叙事但规模化仍偏中长期

8. CoreWeave Inc-AusCRWV-Evidence of diversification mitigates inherent risks Reinstate at Buy 100 PO ｜ CoreWeave：多元化迹象缓解固有风险；恢复覆盖，重申买入，目标价100美元

  1. 主题：CoreWeave（AI原生GPU算力/AI基础设施即服务IaaS提供商）
  2. 报告机构：BofA Securities（Bank of America）
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$100（↑）
  5. 研报摘要：恢复覆盖并给予Buy、目标价$100；认为公司凭借AI工作负载优化的软件栈与头部AI客户/生态伙伴合作，有望在AI IaaS市场中继续扩张，但需关注客户集中度与融资/交付执行风险。
  6. 关键数据：AI基础设施即服务市场规模约790亿美元；判断供需失衡至少延续至2029年；估值采用CY27E EV/EBIT 21x（高于可比16x）；FY26/27E收入增速144%/86%，经营利润率由FY26 8%升至FY27 16%；2026年capex预计同比+190%，FY27-FY28 capex约250-300亿美元
  7. 投资含义：短中期催化来自GPU交付与数据中心上电、更多预留容量签约及再融资推进；若按期交付并通过合同挂钩融资提升资金韧性、同时改善客户结构与定价纪律，估值倍数有上修空间；反之交付延误/融资收紧或技术优势被超大规模云厂商收敛将压制股价表现

9. From AI to Macro-20260324 ｜ 从AI到宏观

  1. 主题：欧洲软件板块（Jefferies覆盖）1Q26业绩季前瞻：地缘政治/宏观风险取代AI担忧并拖累销售周期与估值
  2. 报告机构：Jefferies
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：Buy｜N/A（=）
  5. 研报摘要：欧洲软件板块短期负面从“AI冲击”切换为“中东地缘风险+宏观不确定性”，客户优先保障能源与供应链韧性、战略性软件签约更谨慎，1Q26作为季节性小季度不改全年但会放大预期下修风险。
  6. 关键数据：Jefferies覆盖标的年初至今平均下跌约19%；基于同业FCF收益率估值框架，报告所涉公司平均下调目标价约10%；10年期英债收益率升至约5%（自2008年以来首次触及），反映油价推升通胀与利率压力
  7. 投资含义：估值收缩期更应聚焦“高增长/抗周期”公司，欧洲市场成长溢价不足带来相对定价错配机会；在报告覆盖中，Sage被视为更能用AI变现并加速增长的偏好标的，而对中东/MEA敞口更高的公司（如Temenos约20%收入来自MEA）需提高风险折价与情景区间管理

10. Generate Biomedicines Inc. GENB Innovating on protein design with generative AI Initiate at Buy-20260324 ｜ Generate Biomedicines（GENB）：以生成式AI推动蛋白质设计创新——首次覆盖，给予买入评级

  1. 主题：Generate Biomedicines（GENB）及其生成式AI蛋白设计平台与核心管线（GB-0895/GB-4362/GB-5267）
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$26（↑）
  5. 研报摘要：首次覆盖GENB并给予Buy，认为其“生成式AI+自有湿实验验证”的Generate Platform可在蛋白疗法设计上形成差异化，短中期估值拐点主要来自GB-0895哮喘与COPD推进，以及肿瘤管线在2027年前后的读出。
  6. 关键数据：12个月目标价$26.00（现价$12.52，对应上行空间107.7%）；核心品种GB-0895为TSLP抗体，称较AZN/AMGN Tezspire结合亲和力提升约20倍、支持半年给药；GS测算GB-0895峰值全球销售约$7bn，GB-4362（游离MMAE中和抗体）峰值约$1.9bn（2036），GB-5267（MUC16装甲CAR-T）早期数据预计至1H27
  7. 投资含义：市场当前股价主要反映GB-0895，若COPD在1H26披露完整Ph1b数据并在2H26启动注册性开发、且哮喘Ph3按计划推进（预计early-29数据），叠加GB-4362（early-27）与GB-5267（1H27）肿瘤早期数据验证，估值有望从“单一核心资产”向“平台+多资产”重估

11. High Grade Coverage Report A Summary of Credit Analyst Recommendations in the Software Sector-20260324 ｜ 高等级覆盖报告：软件行业信用分析师推荐汇总（2026年3月24日）

  1. 主题：投资级（IG）软件与相关TMT子行业信用观点汇总（覆盖名单评级一览，并将Alphabet上调至Overweight）
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：Neutral｜N/A（=）
  5. 研报摘要：发布投资级软件信用覆盖报告，按公司逐一给出信用评级与利差观点；本次唯一明确“评级变动”为Alphabet（GOOGL）从Neutral上调至Overweight，理由偏向“供给/技术面导致的错杀”而非基本面恶化。
  6. 关键数据：评级变动表显示GOOGL：Old Rating=Neutral（N）→ New Rating=Overweight（OW）；文内示例债券定价/收益率包括Alphabet 1.100%（2030到期基准债），AppLovin 5.500%（2034到期，Issue Price 100.08），Cisco 5.100%（2035到期，Issue Price 100.81），Intuit 5.200%（2033到期，Issue Price 101.03）
  7. 投资含义：在“AI投入+新发供给”扰动下，报告强调用利差相对价值做配置取舍——将Alphabet视为技术性走阔后的更优入场点；同时对AI可能带来结构性冲击的商业模式（如部分OTA、传统外包/CX、老牌IT服务等）维持更谨慎的Underweight框架

12. Intuit Inc. INTU.O Pre-Quiet Period Catch Up AI Live Strategy Warrants Adjustments to QB Packa ｜ 静默期前跟进：AI与QuickBooks Live战略推动QuickBooks包装调整；中端市场投入进一步加码

  1. 主题：Intuit（INTU.O）
  2. 报告机构：Citi
  3. 发布时间：2026-03-26
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$649（↓）
  5. 研报摘要：公司在静默期前与IR沟通后，Citi认为Intuit正通过“AI+专家服务（Live）+产品打包/提价”提升ARPC并推进上移中端市场，维持Buy评级。
  6. 关键数据：专家介入可使其他服务附加率提升约+22个百分点；本税季截至2月初线索端访问量约500万人（上一完整税季约400万人）；中端市场销售团队计划今年增员约30%至约325人
  7. 投资含义：若将人工专家服务从可选Live SKU转为内嵌至QBO订阅并叠加夏季潜在提价，QBO变现与交叉销售弹性有望增强；但Mailchimp转化与小客户流失压力使其实现双位数增长的时间点被推迟至FY26之后，需关注经营修复与战略选项进展

13. JPM TECH SKETCH META RIFs Have Begun META GOOGL Lose Addiction Trial UBER-PONY AV Deal Yawn .p ｜ 摩根大通《科技速写》：Meta裁员已开始；Meta/谷歌在“社交媒体成瘾”诉讼中败诉；Uber与Pony.ai自动驾驶合作（“无聊”）

  1. 主题：Meta Platforms（META）/Alphabet（GOOGL）社交媒体成瘾诉讼与Meta裁员；并涉及Uber×Pony.ai机器人出租车合作
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-26
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：作者认为Meta启动裁员（约700人）属市场预期内事件，但更值得警惕的是META与GOOGL在“社交媒体成瘾”人身伤害案中被判存在过失且未充分警示风险，后续可能出现更多类似原告与诉讼外溢。
  6. 关键数据：Meta据称在Reality Labs等部门裁员约700人；洛杉矶陪审团裁定补偿性损害赔偿为300万美元（Meta承担70%、YouTube承担30%），并追加惩罚性损害赔偿300万美元（其中Meta支付210万美元、YouTube支付90万美元）
  7. 投资含义：对META/GOOGL需计入合规与法律风险上行（潜在案件增多、赔付与监管压力抬升）；对UBER与Pony.ai合作，作者直言除非包含Waymo等更强势资产，否则投资者关注度有限、短期股价催化可能较弱

14. JPM US Healthcare Managed Care Final MA Rates Preview LS Tools and AI Adoption XNCR Dg to N Napa Takeaways from ｜ 摩根大通美国医疗：管理式医疗最终Medicare Advantage费率前瞻、生命科学工具与AI采用、Xencor评级下调至中性、纳帕会议要点（昨日）

  1. 主题：2027年Medicare Advantage（MA）最终费率前瞻（美国管理式医疗/MCOs）
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：Neutral｜N/A（=）
  5. 研报摘要：预计2027年MA最终费率较2027年Advance Notice上修约+100bp；若上修不足100bp将被视为偏负面，可能引发对CMS支持MA MCOs力度的担忧。
  6. 关键数据：2027年Advance Notice为+0.09%，历史上2020-2026年Final Notice较各自Advance Notice平均改善约+100bp；2026年Final Notice相对Advance Notice改善+283bp；2027年Final Notice法定截止日为2026-04-06（团队判断发布或在下一周）
  7. 投资含义：更高MA敞口的管理式医疗公司对正面费率更敏感（HUM、UNH、CVS、ALHC、ELV、CNC）；同时生命科学工具链观点认为AI药物研发短中期将推升数据生成与实验吞吐、利好实验室自动化/验证与制造环节，但上游“暴力筛选”面临潜在扰动风险

15. KE Holdings BEKE Internet trip takeaways Existing home recovery agent efficiency and new initiative profit ｜ KE Holdings（贝壳）：互联网调研要点——二手房复苏、经纪人效率提升与新业务盈利改善带来EPS可见性

  1. 主题：KE Holdings（贝壳，BEKE/2423.HK）
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：Neutral｜US$ 19（=）
  5. 研报摘要：管理层认为二手房交易正在修复、经纪人“提质不扩量”与租赁/AI等新业务盈利改善，将提升2026E起盈利（EPS）可见性；公司维持2026E非GAAP经营利润指引人民币70亿元。
  6. 关键数据：春节后交易量同比+30%并处历史高位；北京/上海2月均价环比+1.7%/+1.5%且3月延续；1Q26新房成交量或同比-30%，且新房价格较可比二手房高10%-20%；链家经纪人2025年减少约2万人，目标人均成交量提升20%-30%；租赁在管房源预计2026E接近100万套（2025年70万套），但受“净额法”影响租赁收入或同比-10%至-15%；AI投入预计人民币2-3亿元、团队400-500人；2025年股东回报约12亿美元、同比+9%
  7. 投资含义：公司评级为Neutral、12个月目标价US$19/HK$50（对应2027E非GAAP净利18.5x P/E）；股价弹性取决于地产成交进一步企稳回升与核心业务利润率上行，以及租赁/家装等新业务在2026E开始贡献利润、推动盈利上修

16. Kingsoft Cloud KC 4Q25 review NDR highlights Robust revenue outlook on Xiaomi s AI investments Ma ｜ 金山云（KC）：2025年第四季度业绩回顾与NDR要点——小米AI投入带来强劲收入展望、MaaS机会与有利定价

  1. 主题：金山云（Kingsoft Cloud, KC）—4Q25业绩与NDR要点（小米AI投入、MaaS/StarFlow、提价与资本开支扩张）
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-27
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$17.70（↑）
  5. 研报摘要：维持Buy，看好金山云在小米加码AI与MaaS（StarFlow）带动下，AI/推理需求驱动收入增长，同时新签/增量算力提价有望改善盈利质量。
  6. 关键数据：4Q25收入同比+24%（主要由公有云同比+35%驱动）；AI gross billings同比+95%至人民币9.26亿元（占总收入34%、占公有云收入49%）；小米/金山生态收入同比+63%且占收入29%；4Q25调整后EBITDA同比+118%，利润率同比+12pct至28.4%，非GAAP经营利润人民币5,500万元
  7. 投资含义：管理层预计2026年Capex将超过人民币100亿元（约50%由客户预付款支持），叠加推理需求占比提升与StarFlow高毛利贡献，增长能见度增强但资本开支与费用上行可能扩大净亏损，需关注中期与小米关联交易额度调整（预计2026年中决定）作为催化

17. Kingsoft Cloud KC.O 4Q25 Results Decent Strong AI Demand to Sustain ｜ 金山云（KC.O）：4Q25业绩尚可；强劲AI需求有望延续

  1. 主题：金山云（Kingsoft Cloud, KC.O）4Q25业绩与AI算力需求驱动的公有云（PCS）增长
  2. 报告机构：Citi Research
  3. 发布时间：2026-03-25
  4. 评级立场及目标价：Buy｜US$ 22.00（↑）
  5. 研报摘要：4Q25收入与调整后经营利润小幅超预期，增长主要由AI算力需求推动的PCS带动；预计PCS动能在2026E进一步加速、ECS（企业云）同比大体稳定，且公司有望在2026E实现调整后经营利润层面盈亏平衡。
  6. 关键数据：4Q25总收入同比+24%至人民币2.76bn（VisibleAlpha一致预期2.71bn），PCS/ECS分别同比+35%/+4%；非GAAP毛利率17.1%（3Q25为15.8%），调整后经营利润率转正至1%（3Q25为-1%），调整后净亏损人民币92mn；上调2026E/2027E收入预测+14%/+19%，目标价由US$20上调至US$22
  7. 投资含义：维持Buy评级，股价的主要催化来自行业价格上调及小米AI进展；在AI算力需求强、供给偏紧背景下，价格上调更多用于成本传导、毛利率预计同比大体稳定，利润弹性主要来自规模效应带来的费用率改善

18. Kuaishou 1024.HK Core Business to Slow Down but Decent Kling More AI Investments ｜ 快手（1024.HK）：核心业务或将放缓，但可灵（Kling）表现仍佳；AI投入将进一步加码

  1. 主题：快手（1024.HK）—电商GMV/广告放缓与Kling增长、AI资本开支上行对利润率的影响
  2. 报告机构：Citi
  3. 发布时间：2026-03-25
  4. 评级立场及目标价：Buy｜HK$ 72.00（↓）
  5. 研报摘要：Citi预计2026年快手电商GMV在“高个位数”增速区间、广告增长受GMV放缓与海外（如巴西）疲弱及流量扶持商家影响而承压；但Kling在持续迭代下动能延续，管理层对其技术优势（人物一致性、物理真实感、复杂场景稳定性）仍有信心，维持Buy。
  6. 关键数据：预计Kling 2026E收入约3亿美元；公司计划将CAPEX由2025年的人民币150亿元提升至2026E的人民币260亿元（训练资源、数据中心等AI投入），Citi据此下调2026/2027E盈利预测27%/30%，并预计2026E毛利率52.9%、调整后净利率11.6%；4Q25 Kling AI收入已超过人民币3.40亿元
  7. 投资含义：加大AI投入短期显著拖累利润率并引发市场担忧，但被视为巩固Kling竞争力所必需；若管理层指引偏保守且Kling商业化/2B拓展超预期，估值与股价存在上行弹性

19. Kuaishou Slower core business growth Kling AI sustains momentum ｜ 快手：核心业务增长放缓；Kling AI 动能持续

  1. 主题：快手（1024.HK）及其 Kling AI
  2. 报告机构：Deutsche Bank
  3. 发布时间：2026-03-26
  4. 评级立场及目标价：Buy｜HK$ 72（↓）
  5. 研报摘要：预计FY26核心业务增速放缓（消费情绪偏弱、商家支持力度上升拖累电商/广告；内容与运营调整影响直播），但Kling AI凭借快速渗透与变现有望维持高景气，公司为抓住AI机会将加大资本开支、短期利润率承压但长期增长可期。
  6. 关键数据：2026年Capex计划约RMB 260亿（2025年RMB 150亿）；模型下调FY26/27收入预测-5%/-7%，下调FY26/27调整后净利润预测-27%/-30%；FY26收入同比+4%、调整后净利润同比-15%；Kling AI 1月年化收入run-rate超US$3亿、管理层指引2026年收入翻倍；毛利率预计受折旧影响下滑2-3pct、研发人员成本上升1-2pct；目标价由HK$92下调至HK$72，当前对应FY26 P/E约12x
  7. 投资含义：短期看Capex上行带来毛利与利润率稀释、核心业务放缓可能压制估值修复；中长期看Kling AI在模型与产品能力、专业创作者/企业客户黏性等差异化优势下，若兑现“收入翻倍”与规模化变现，AI业务有望成为快手新的增长与估值支点

20. Life Science Tools Diagnostics Broader AI Adoption in Drug Discovery Will Require More Data and Lab Automation ｜ 生命科学工具与诊断：药物发现领域更广泛的AI采用将需要更多数据与实验室自动化——我们对上周NVIDIA GTC大会的要点解读

  1. 主题：生命科学工具与诊断（AI驱动的药物发现带来的数据生成与实验室自动化需求；GTC大会要点）
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：AI正在加速药物发现的靶点识别与分子设计，但“湿实验室”仍是关键验证瓶颈；因此短中期AI更可能推高实验吞吐量而非替代实验，利好实验室自动化与高通量分析仪器链条。
  6. 关键数据：会议案例显示，抗体设计周期可由传统6–12个月压缩至约1个月；另有观点称2026年更可能成为“实验室自动化之年”，且有团队在建模前先用2年时间生成数据，反映生物数据规模/质量仍是核心约束
  7. 投资含义：看好受益于自动化、下游验证及生产制造的生命科学工具公司（如机器人搬运/液体处理/高通量分析、以及QA/QC与生物工艺相关标的A、DHR、MTD、RGEN、TMO、WAT等）；但上游“蛮力筛选”等环节存在被AI削弱的近端风险，长期若湿实验室被降格为纯验证步骤亦可能带来估值压制风险，需跟踪首个AI生成候选药在I/II期取得明确阳性读数的临床里程碑

21. Microsoft Corp. MSFT.O Fabric Finding Its Footing-20260324 ｜ 微软公司（MSFT.O）：Fabric 站稳脚跟

  1. 主题：Microsoft Fabric（微软 Fabric 数据与AI平台）
  2. 报告机构：Citi
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$635（=）
  5. 研报摘要：调研微软 Fabric 与 SQL 大会后，Citi 对 Fabric 作为微软商业云（Commercial Cloud）订单/预订（bookings）增长驱动的信心上调，原因在于客户“平台整合”趋势与工作负载增长带动 Fabric 采用加速。
  6. 关键数据：大会到场客户 8000+（去年 6000+）；与 25+ 客户/合作伙伴（含 Snowflake、Databricks 等 ISV/GSI）交流、覆盖 20+ 家客户；合作伙伴 Fabric 认证/持证人才招聘规模接近 15 万、覆盖 7000+ 家伙伴；报告给出 MSFT 目标价 US$635、对应 FY28E EPS US$22.23、估值约 30x PE，并以约 12.5% 股权成本折现
  7. 投资含义：若 Fabric 通过更具性价比的“容量（capacity）模型”与 OneLake/Database Hub 等治理与跨云控制面强化，推动客户从多供应商数据库与 ETL 向微软栈收敛，有望支撑 Azure AI/Fabric/SQL 的一体化叙事落地并增强商业云订单韧性；主要风险在于 GenAI CapEx 加速投入与云竞争加剧可能压制中长期回报

22. Nebius GroupusNBIS-Nebius Group N.V. An emerging leader in global AI Compute Initiate with Buy rati ｜ Nebius Group N.V.：全球AI算力（AI Compute）领域的新兴领导者；首次覆盖给予“买入”评级与150美元目标价

  1. 主题：Nebius Group N.V.（NBIS）— AI基础设施即服务（AI IaaS）/全球GPU算力云平台
  2. 报告机构：BofA Securities（BofA Global Research）
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$150（↓）
  5. 研报摘要：首次覆盖Nebius（NBIS）给予Buy与$150目标价，认为其凭借“跨多数据中心GPU虚拟化为统一集群”的架构与AI Cloud/Token Factory平台，在AI IaaS高速扩张期具备抢占份额的结构性优势（目标价隐含约31%上行）。
  6. 关键数据：报告预计总IaaS（含AI IaaS）TAM 2028年超$419bn；公司近端规划连接容量800MW–1GW、已签约容量超3GW；预计未来三年收入增速分别为+501%（FY26E）、+199%（FY27E）、+64%（FY28E），经营利润率FY27转正；估值上当前约3x CY27E EV/Sales vs 同业均值6.4x，$150目标价对应4.0x CY27E EV/Sales（略高于CoreWeave 3.1x）
  7. 投资含义：若数据中心与电力/GPU供给推进顺利、平台化AI服务带来粘性与更稳定的经常性收入，估值折价有望收敛；主要风险在于基础设施扩张与融资执行、供给缓解导致GPU租赁趋于商品化，以及来自超大规模云与Neocloud的竞争压制定价

23. NetEase Inc. NTES Internet Trip Takeaways AI to amplify top - tier developers focus on self developed IP f ｜ 网易（NTES）：互联网调研纪要——AI将放大头部开发者优势；聚焦自研IP面向全球市场；买入

  1. 主题：网易（NetEase，NTES）游戏业务：AI赋能研发效率与自研IP全球化
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$164（=）
  5. 研报摘要：管理层认为AI将显著提升研发等劳动密集型环节效率，但游戏竞争力核心仍是“创意愿景+工程落地”，AI更像放大头部开发者能力的工具而非替代；公司全球化将继续押注由国内工作室研发、面向海外的大型在线（尤其RPG）产品与自研IP。
  6. 关键数据：Sea of Remnants 计划于2026年三季度上线；收入递延期限历史上多为3–6个月、长生命周期产品可达约12个月且管理层预计原则上不超过12个月；12个月目标价US$164（对应现价US$113.38，上行空间约44.6%），港股目标价HK$257（对应现价HK$177.10，上行空间约45.1%）
  7. 投资含义：若AI带来研发效率与产能提升、叠加自研大DAU在线产品出海策略兑现，有望抬升优质内容供给与全球化变现的确定性；同时递延机制与新品节奏（如ANANTA仍在研发、未定档）意味着短期利润与确认节奏仍需关注

24. PDD Holdings Inc PDD.O Investing in Supply Chain Strengthens Platform Ecosystem in AI Era ｜ 拼多多控股（PDD.O）：在AI时代加码供应链投资，强化平台生态

  1. 主题：PDD Holdings Inc（PDD.O）供应链与农村物流投入对平台生态与盈利的影响
  2. 报告机构：Citi
  3. 发布时间：2026-03-25
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$145.00（↑）
  5. 研报摘要：Citi认为PDD在竞争加剧与增速放缓背景下，将资源从单纯交易补贴转向“供应链+农村物流”等底层能力建设，有望在AI时代形成更可持续的竞争护城河；短期利润率或波动但长期回报更清晰。
  6. 关键数据：4Q25交易服务收入同比+19%，在线营销（OMS）收入同比+5%；公司股价（2026-03-24收盘）US$98.09，目标价US$145，上行空间约47.8%；估值约为2026E/2027E EPS的~8x/~6.5x
  7. 投资含义：维持Buy（High Risk）评级；随着供应链与“送货到村”等项目落地，市场或更能接受阶段性投入导致的盈利波动，若投入兑现为商家成本下降与供给质量提升，将抬升平台生态质量并支撑中长期增长

25. Presight AI Fireside Chat Takeaways A reassuring message on resilient operations and increased focus on AI-cent ｜ Presight AI炉边谈要点：韧性运营释放安心信号，并提升跨行业“AI优先”战略聚焦

  1. 主题：Presight AI（PRESIGHT.AD / PRESIGHT.UH）经营韧性与AI-centric跨行业推进（含潜在国防方向）
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜Dh4.32（↑）
  5. 研报摘要：管理层在炉边谈中强调本土业务运转稳定、续约未见延迟，国际业务动能强；同时公司将进一步强化跨行业AI-centric落地，国防应用被纳入中长期观察但并非短期“转型”。
  6. 关键数据：国际业务约占收入40%（增长主要来自GCC以外）；提及Stargate UAE 200MW园区即将开放；股价（2026-03-23）Dh3.00，J.P. Morgan维持Overweight并给出Dec-27目标价Dh4.32
  7. 投资含义：在续约稳定与国际多元化支撑下，短期新合同可能跨季度重排、订单恢复或延后至2Q但不改中期指引信心；资本配置偏向增长（而非分红），若主权AI基础设施与防务AI需求上行，或带来新增量机会

26. Research Unplugged Robots AVs Key Takeaways from our Physical AI Field Trip-20260324 ｜ 研究播客：机器人与自动驾驶——Physical AI 实地调研行要点

  1. 主题：Physical AI（机器人与自动驾驶/Robotaxi）产业链实地调研要点（硅谷走访）
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：本期《Research Unplugged》播客基于一次硅谷“Physical AI”实地走访/巴士调研，围绕机器人与自动驾驶生态，从软件到硬件、从训练到制造，提炼产业落地与投资线索。
  6. 关键数据：报告为播客封面页信息，未给出评级或目标价；文中列出相关研究时间点与主题（2026-03-01 Robotaxi Tracker、2026-03-16 实地调研要点），并点名覆盖公司缩写 TSLA、RIVN、AUR
  7. 投资含义：更适合作为板块与产业链“路线图/进展梳理”材料，用于筛选在机器人量产、Robotaxi 部署、安全与使用指标等方面有可验证进展的标的与赛道，而非单一公司更新

27. Software AI Agents and Spending Curve Why Token Velocity Supports the Cycle-20260324 ｜ 软件、AI智能体与支出曲线：为何Token流速支撑本轮周期

  1. 主题：AI智能体驱动的Token消耗/Token流速对云与软件商业模式（从按席位到按用量）及AI基础设施投资回报的影响
  2. 报告机构：BofA Securities
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：AI智能体相较传统聊天将单工作流Token量放大（约10x–1000x），使“Token流速/Token强度”成为算力需求与收入扩张的直接桥梁，从而提升云厂商与前沿模型提供商对AI基础设施Capex周期的变现确定性，但执行风险集中在产能、建设进度与融资。
  6. 关键数据：约75个英文词≈100 tokens；OpenAI收入目标/模型假设为2025年$13bn、2027年$62bn、2030年$284bn；若2027年用户基数1.5bn、企业周活渗透率1%、按$60/月席位价，对应席位收入约$11bn；智能体套餐定价约$1,500–$20,000/人/月；假设下2030年智能体收入约占20%（约$56bn）
  7. 投资含义：价值更倾向于“按Token计量并可货币化吞吐”的云平台与前沿模型厂商；传统SaaS在系统级/合规强、数据与权限壁垒深的SOR领域更能守住护城河，而在文本密集、逻辑轻、以流程编排为主的点工具更易被智能体替代；对微软/甲骨文/CoreWeave/Nebius等基础设施与云受益标的，短期更需跟踪产能供给与融资能力以验证收入爬坡

28. VNET Group VNET Internet trip takeaways Potential for more capacity reserve expansion to capture AI demand ｜ VNET集团（VNET）：互联网调研要点——有望进一步扩大容量储备扩张以抓住AI需求

  1. 主题：VNET集团（VNET）批发型数据中心（IDC）扩容与AI算力需求
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：Buy｜US$ 15.5（=）
  5. 研报摘要：在AI相关需求拉动下，VNET批发型IDC订单与交付指引延续强劲，公司认为在既有集群周边仍有进一步扩容与“容量储备”扩张空间，以提升对大客户（≥100MW园区偏好）的承接能力。
  6. 关键数据：2025年公司获得批发订单合计336MW，其中约70%来自AI相关需求；公司指引2026年交付450–500MW，并预计投产后6个月利用率可达80%+；2026年资本开支Rmb10–12bn，其中70–80%计划由银行贷款覆盖，剩余Rmb3–4bn由公司自筹（含约Rmb2bn经营现金流与至少Rmb2bn私募REITs回笼）
  7. 投资含义：批发IDC放量与较快上架节奏有望推动未来数年收入/EBITDA加速增长并支撑估值上修；若电力指标约束、融资不及预期或订单执行低于预期，则可能限制扩张与兑现节奏

29. Where Are We Trading Now Geopolitical and GenAI Debates Continue-20260324 ｜ 我们现在交易到哪里：地缘政治与通用（GenAI）争论仍在继续

  1. 主题：北美互联网板块估值与短期行情（AMZN/GOOGL/META 等）
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：北美互联网板块当周整体回撤（Internet names -1%），在地缘政治与GenAI相关讨论持续的背景下，市场表现分化，META/AMZN领跌而GOOGL相对持平。
  6. 关键数据：板块一周表现：META -3%、AMZN -1%、GOOGL持平；个股异动：TTD -12%（代理商关系紧张）、RDDT +6%、CHWY -8%、DASH -3%、CART -3%、APP -4%、TTWO -4%；估值对比：AMZN/GOOGL/META对应2026E P/E约25x/25x/18x，较各自TTM均值折价/溢价为-23%/+6%/-28%
  7. 投资含义：短期交易层面建议围绕“估值相对历史均值的折价/溢价”做结构性选择——AMZN与META处于相对折价区间、GOOGL略高于历史均值；同时警惕事件驱动个股（如TTD）在基本面扰动下的波动放大

30. 网易有道usDAO-China Education Youdao Inc. DAO NC Mgmt meeting Pivot towards an AI-driven marketing and learnin ｜ 中国教育：有道（DAO，未覆盖）管理层会议：转型为AI驱动的营销与学习平台

  1. 主题：网易有道（Youdao, DAO）AI驱动的广告与学习业务转型
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：管理层明确将资源聚焦在AI程序化广告、AI互动高中课程与AI订阅产品三大方向，同时主动收缩学习硬件、K9与成人教育等非核心业务，以推动增长范式在教育行业的AI化转向落地。
  6. 关键数据：公司指引2026年收入同比10%+，其中高中课程与广告各同比20%+、AI订阅同比30%-40%，对冲其他板块收缩；盈利端目标2026年经营利润（OP）同比30%+、经营现金流（OCF）同比40%+（2025年首次实现OCF转正）；AI互动高中课约占学习服务收入70%，毛利率65%-70%；AI订阅2025年GMV接近人民币4亿元；AI视频生成成本约0.6-0.7美元/分钟（对比导师月薪约1000-1500美元+）
  7. 投资含义：若广告与高中课程维持20%+增速、订阅兑现30%-40%增长且2026年淡旺季回归正常节奏，公司收入结构将向高毛利AI订阅与规模化广告倾斜、现金流改善确定性提升；但扩客阶段的折扣与ROI爬坡可能阶段性压制广告毛利率改善斜率

31. 腾讯控股hk00700-Tencent 0700 Investor meeting takeaway AI monetization logic improves but the stock still needs an ｜ 腾讯（0700）投资者会议要点：AI变现逻辑改善，但股价仍需要一个拐点

  1. 主题：腾讯控股（0700.HK）AI投入与变现路径（投资者会议纪要）
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜HK$ 690（↓）
  5. 研报摘要：投资者会议对中期逻辑“增量偏正面”，但短期股价仍更可能受盈利下修、回购预期下调及市场偏好近端EPS可见度影响；维持Overweight。
  6. 关键数据：管理层称2025年AI相关支出RMB 180亿元、市场讨论的2026年约RMB 360亿元框架主要对应“新AI产品”而非全公司AI基础设施总投入（部分GPU成本与腾讯云在外）；股价参考HK$498.40（2026-03-23收盘），目标价HK$690（PT截至2026-12-31）
  7. 投资含义：AI收入增量已在广告与游戏更清晰可见（提升投放/CTR、内容生产与生成效率），下一阶段更多来自云（算力扩张后），而token与微信Agent变现偏中期；短期需等待情绪/叙事拐点，4月混元大模型推广及《王者荣耀世界》上线可能成为催化

32. 腾讯控股hk00700-腾讯控股 投资者会议纪要AI变现逻辑优化但该股仍需要一个拐点-20260324 ｜ 腾讯控股：投资者会议纪要——AI变现逻辑优化，但该股仍需要一个拐点

  1. 主题：腾讯控股（0700.HK）AI投入与变现路径、资本配置及短中期催化剂
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜HK$ 690（=）
  5. 研报摘要：会议强化了腾讯AI叙事从“成本负担”转向“自有资金投入+多变现界面”，但短期股价仍更受盈利预测与回购预期下调影响，需等待新的情绪/能力拐点。
  6. 关键数据：管理层口径显示新AI产品相关支出框架为2025年180亿元、2026年约360亿元（不含支撑现有业务与腾讯云的庞大GPU成本）；报告给出股价498.40港元、目标价690.00港元（目标价截至2026-12-31）
  7. 投资含义：近期催化剂集中在4月（基础模型“混元”发布、以及《王者荣耀世界》上线）以重塑AI能力叙事；中期变现优先来自广告与游戏效率提升，其后随算力扩张更多来自云，token/微信智能体变现偏中期，建议12个月维度逢回调吸纳

33. 阿里巴巴usBABA-Launching XuanTie C950 AI Chip-20260324 ｜ 阿里巴巴（BABA）：推出玄铁C950 AI芯片（5纳米、RISC-V）

  1. 主题：阿里巴巴（BABA）玄铁C950 AI芯片与自研AI全栈（T-Head/阿里云/通义）商业化进展
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜US$ 180.00（↑）
  5. 研报摘要：阿里巴巴发布下一代AI芯片玄铁C950并披露平头哥（T-Head）经营里程碑，强化“自研芯片+云基础设施+开源权重模型+应用”全AI栈优势，维持Overweight观点。
  6. 关键数据：平头哥累计出货>47万颗、收入规模>人民币100亿元、外部阿里云客户占比>60%；玄铁C950为5nm RISC-V处理器，性能较上一代提升>3倍并原生支持Qwen3与DeepSeek V3；SOTP中对T-Head估值US$28–86bn（折合约US$22/股），目标价US$180（对应3/23/2026收盘价US$126.06，上行空间约43%）
  7. 投资含义：自研芯片降低对第三方供给依赖并提升扩容与成本效率（更低token成本），同时缓释地缘政治/出口管制与监管风险；配合“Alibaba Token Hub”及Wukong等企业级AI平台推进token变现，有望带动云与AI相关收入加速

34. 阿里巴巴集团 投资者会议纪要长期价值叙事完好近期估值上调仍需验证-20260324 ｜ 阿里巴巴集团投资者会议纪要：长期价值叙事完好，近期估值上调仍需验证

  1. 主题：阿里巴巴集团（BABA / 9988.HK）业绩后投资者会议要点：AI/云与闪购投入下的中期价值兑现与估值验证
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-24
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜$205（=）
  5. 研报摘要：管理层强调短期利润压力源于同时加码AI、云与闪购的“主动投入”，研究认为该叙事可支撑未来12个月框架，但未来3个月股价仍更依赖云加速、AI变现可见度与闪购单位经济改善等“数据证据”。
  6. 关键数据：维持“增持/Overweight”；目标价BABA US $205（目标价截至2026-12-31）、9988 HK HK$200（截至2026-12-31）；目标价框架含16x 2028财年预期市盈率；文中提及市场当前对其定价近似仅按国内电商盈利、约10x其预计2027财年国内电商利润1,960亿元；隐含对云智能（提及36%收入同比增长）与AI产品收入“连续十个季度三位数增长”的期权价值偏低；即时零售GMV目标1万亿元（2028财年）
  7. 投资含义：估值上修的必要条件是云业务持续加速、AI变现从云收入中逐步“显性化”、以及证明投入不会使利润率结构性承压超预期；若执行验证成立，市场有望从“仅看国内核心电商”转向对AI全栈与生态价值进行多维估值