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AI 研报

20260402 AI 研报分析

2026/04/02 AI 研报分析

1. AI Disruption and Adoption Mapping AI-Challenged vs. AI-Levered Exposure Prefer High-Quality AI Applicatio ｜ AI颠覆与采用：梳理AI冲击与AI受益敞口；回调中优选高质量AI应用

  1. 主题：亚太互联网、软件与服务：AI冲击 vs AI受益（含GS AIGC Applications篮子）
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-31
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：AI代理与工作流工具引发对传统互联网/软件/服务商业模式的结构性挤压担忧，市场将更明确区分“被AI替代风险”与“具护城河且能用AI增强”的业务；策略上在回调中选择性布局高质量AI应用，同时维持对AI基础设施（硬件/半导体/电力）的偏好。
  6. 关键数据：自1月下旬以来，受影响板块出现明显去估值，相关细分下跌20%+；APAC软件与服务IMI约-28%（对比亚太大盘约-8%），媒体与娱乐约-24%。估值处于历史低位区间：APAC软件与服务约20x远期P/E（自2015年以来低分位），APAC媒体与娱乐约14x远期P/E（接近周期低位）。AIGC Applications篮子（GSSZAIAP）自1月下旬约-15%（较2025年10月高点约-26%），远期24个月P/E由18x降至14x；同时隐含2026/27E EPS CAGR约10%/21%，PEG约~0.8x
  7. 投资含义：短期在“盈利下修与AI资本开支强度上升”背景下压力未解，需等待需求/定价韧性、成本效率或AI变现证据；配置上回避“例行认知+弱差异化+按席位/工时计价”的高风险模式，优先具系统级黏性/专有数据/信任合规壁垒、且能量化AI变现的应用层标的；同时继续超配算力与电力链条等更确定的AI基础设施受益方向

2. Alibaba Group Holding BABA.N Key Takeaways from Citis 2026 Innovation Trailblazers Corporate Da ｜ 阿里巴巴集团（BABA.N）：Citi 2026“创新领航者”企业日要点

  1. 主题：阿里巴巴（BABA.N / 9988.HK）AI与云业务商业化与利润率改善路径
  2. 报告机构：Citi
  3. 发布时间：2026-04-01
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$200（=）
  5. 研报摘要：Citi认为阿里在中国互联网中具备领先的AI全栈能力与生态优势，AI+云的货币化路径更清晰；外卖/即时零售竞争仍激烈，但预计亏损将继续环比收窄，维持买入。
  6. 关键数据：公司管理层提出未来五年收入目标约US$1000亿，预计MaaS（模型即服务）收入为主要驱动；云业务长期利润率目标由约9%提升至20%；Citi维持目标价US$200（对应港股HK$199），以FY2027E分部估值（电商10x P/E、云6.5x P/S、AIDC 2.0x P/S、其他1.0x P/S）并对净现金给予30%折价
  7. 投资含义：若MaaS占比提升、海外云收入增长与全栈降本兑现，云利润率上行将成为重估核心抓手；即时零售亏损改善与AI在电商端（推荐/促销决策）及商家端（上新与运营提效）落地，有望支撑交易效率与份额提升

3. Americas Healthcare NVDA and RXRX discussion lays out the opportunities of a tech x bio ecosystem-20260331 ｜ 美洲医疗保健：NVDA 与 RXRX 的讨论阐述科技×生物生态系统的机会

  1. 主题：NVIDIA（NVDA）与 Recursion Pharmaceuticals（RXRX）的AI制药与算力生态合作
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-31
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$250（=）
  5. 研报摘要：NVDA将医疗与生命科学视为AI最重要应用之一，定位为面向生物医药/器械/诊断的全栈算力平台；RXRX强调“数据生成+湿实验闭环+领域专家”构成AI制药护城河，行业从传统计算生物向更复杂（含生成式/推理）模型与大规模数据工厂迁移。
  6. 关键数据：生物学目前理解度≤10%；传统湿实验占比约90%长期可能反转至10%；RXRX称其平台可实现“合成化合物数量较行业平均减少约90%”，进入临床用时约17个月（行业约42个月），并在某项目中用AI将招募效率提升约30%-50%；RXRX数据库约50PB，其中约40PB为自有数据；NVDA估值框架给出12个月目标价$250（30x P/E×规范化EPS $8.25）
  7. 投资含义：短中期“自有数据集建设”或提升药物发现仪器与耗材需求；临床端AI招募可能削弱部分CRO环节议价与模式韧性；对NVDA而言，医疗生态伙伴与在实验室验证将强化平台粘性与行业渗透，关键跟踪AI基础设施开支与竞争导致的份额/毛利风险

4. Assume Covg at Buy AI Grid Hardening AD Growth at a Reasonable Price-20260331 ｜ 以买入评级启动覆盖：AI、电网加固与航天国防增长，估值合理

  1. 主题：TE Connectivity（TEL）
  2. 报告机构：Jefferies
  3. 发布时间：2026-03-31
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$250（=）
  5. 研报摘要：Jefferies以Buy启动覆盖TEL，认为AI/数据中心、美国电网加固（含Richards并购带来的北美公用事业敞口）及航天国防需求带动结构性增速，叠加工业复苏，有望使公司未来几年有机增速持续高于6–8%目标，并存在上调FY26一致预期与未来季度指引空间。
  6. 关键数据：维持目标价$250（较现价$202.14隐含+24%）；预计2026E AI/云相关销售指引$2.2bn有上调空间、2027年AI销售目标$3bn可达；业务驱动占比：AI约11%销售、Energy约9%、A&D约8%、工业相关约12%；预测2026E收入$19,978.6m、2026E EPS $11.58（估值方法含2026E EBITDA 15x/2026E EPS约22x区间）
  7. 投资含义：投资主线在于结构性“高增速终端占比提升”对冲汽车与运输链条压力（汽车相关约38%销售、商用车约8%且自2023年需求偏弱），若AI项目在2H26加速放量且Energy/A&D增长兑现，市场可能重估TEL的中长期增速与利润率弹性；主要风险在于数据中心资本开支与AI项目节奏、工业复苏不及预期，以及汽车产量与单车价值增量兑现偏弱

5. Beyond the Build-Out A Sampling of AI Spillover Trend Trades-20260331 ｜ 超越建设周期：AI外溢效应主题交易样本

  1. 主题：AI数据中心建设的二阶外溢效应：北美IG科技信用交易（AVGO/HPQ/IBM/DELL）
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-03-31
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：在“AI数据中心建设”之外，建议用信用债表达二阶外溢：买入AVGO 33s-36s并延伸至曲线中段（看好AI ASIC驱动与去杠杆），卖出HPQ 35s（内存通胀挤压PC/打印业务），卖出IBM 35s（资本配置与供给/技术面风险导致相对价值偏贵），DELL维持观望（AI服务器增长对冲PC压力）。
  6. 关键数据：AVGO FY1Q26收入+29% YoY、半导体收入+52% YoY、AI收入$8.4bn（+106% YoY），管理层指引FY27 AI相关收入“超过$100bn”；AVGO信用利差仍有10-15bp压缩空间。内存成本上行：HPQ称内存/存储成本升至PC BOM约35%（此前15-18%），Lenovo称DRAM成本上季约+50%且本季再度接近翻倍；IDC预计2026全球PC市场出货-11.3%（2025为+8.3%），MS硬件团队将2026全球PC出货预测下调至-16% YoY
  7. 投资含义：偏好做多AI半导体外溢的“强信用”并靠相对价值获益（AVGO利差进一步收敛），对硬件终端链条的成本通胀敏感标的保持防御（HPQ利差目标至少走阔~20bp），对资本配置不确定性更高且相对价值偏贵的单A科技信用提高折价要求（IBM 35s预计走阔10-15bp），DELL在AI服务器增长与PC压力间维持中性仓位管理

6. ELF All-Channel US Scanner Data Sales Growth with Amazon 1P Through 321-20260331 ｜ e.l.f. Beauty：纳入亚马逊1P的美国全渠道扫描数据销售增长（截至3/21）

  1. 主题：e.l.f. Beauty（ELF）美国NielsenIQ扫描数据：基础盘增速放缓、Naturium在沃尔玛上新拉动
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-03-31
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜$121.00（↑）
  5. 研报摘要：纳入Amazon 1P后，ELF美国扫描数据中基础业务（剔除Naturium）最新4周同比仅+6.2%，较前4周+11.6%明显放缓；但在Naturium高增带动下，口径内总销售仍保持两位数增长。
  6. 关键数据：L4W（截至3/21）基础ELF（剔除Naturium）+6.2% yoy（前值+11.6%）；总ELF（含Naturium）+13.0% yoy（前值+18.0%）；Naturium +111% yoy（前值+102%）；ELF Cosmetics市场份额同比-48bps（该份额口径覆盖约78%的扫描销售且不含Naturium）
  7. 投资含义：短期需关注基础盘动能降速与份额回落对情绪/预期的影响；Naturium借助春季进驻Walmart带来显著增量，能在一定程度上对冲基础盘放缓，后续验证点在于Walmart铺货与增速能否持续、以及基础ELF能否企稳回升

7. IranHormuz Latest Spec Take Inv Feedback on AI Capex VRT AeroAftermarket GE Airlines ALK UAL DAL LEN Defense MS ｜ 伊朗/霍尔木兹最新动态（投机观点）；投资者反馈：AI资本开支（VRT）、航空/售后（GE）、航空公司（ALK、UAL、DAL）、LEN与防务；MSM二季度预览；《公务机月报》中东风险版；原油与宏观更新

  1. 主题：伊朗/霍尔木兹局势与工业/航空链条交易反馈（VRT/GE/ALK/UAL/DAL/LEN/Defense）
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-31
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：股指反弹更像“头条驱动+去杠杆后的技术性修复”，作者认为真正的风险出清点在于霍尔木兹海峡能否重新开放；若仅“美军退出但不重开霍尔木兹”，油价与情绪难以持续修复。
  6. 关键数据：当日相关个股/板块波动与资金面信号突出——VRT约-6.7%（文中亦提及约-7%）、GE约-3.4%、ALK约-5.5%、LEN约-6%；板块篮子中“拥挤空头相对拥挤多头”约150bp差距；宏观与能源侧原油在$100–110/bbl附近波动、当时WTI约$102.89，汽油均价接近$4/gal并提示若中断持续至4月中旬可能上行至>$5/gal；防务端提及FY26基准预算申请或达$1.5T+、伊朗相关补充预算请求约$200B但面临两党阻力
  7. 投资含义：AI电力/工业链条（以VRT为代表）的回撤更偏“获利了结+去敞口”而非基本面恶化；航空链条情绪转弱更多来自“高油价更久”对航司容量/退役节奏的担忧并传导至售后；航司（ALK/UAL/DAL）短期头条风险偏下行；防务虽处“战争交易”叙事中但因资金来源与预算不确定性存在“卖事实”风险，建议降低高拥挤因子暴露并围绕霍尔木兹与油价路径做情景管理

8. JPM APAC THEMATICS - Trump Peak pressure drives a pivot Oil Stocks Upgrade thresholds Quality Yield Tencent Ant ｜ 摩根大通亚太主题：特朗普压力见顶或促使政策转向？/ 油股：上调门槛 / 质量与收益：腾讯与安踏达标 / 需重访主题：日本银行、印度银行与黄金矿企

  1. 主题：特朗普压力拐点下的亚太主题配置（油股、质量/高股息：腾讯与安踏）
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-03-30
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：伊朗战争进入第二个月后市场出现“疲劳”，报告认为特朗普面临的市场与政治压力上升，可能推动其转向“任务完成式”叙事以降低进一步升级（尤其是能源设施受袭）风险，但不等同于达成谈判协议。
  6. 关键数据：标普已连续5周下跌、权益仓位指标处于20%分位以下；“特朗普压力”口径假设S&P每跌1pct≈美债10年期收益率升10bp≈支持率降50bp；油股方面，JPM油气生产商篮子显示约40%的相对EPS上修已计入股价；估值上，腾讯约14x 2026E P/E、12x 2027E P/E，安踏约8x 2026E EV/EBITDA
  7. 投资含义：不建议追高油股，更多关注在“滞胀/慢增长”框架下的质量与高股息大盘（如腾讯、安踏）以及回撤后的重估机会：日本银行（篮子过去1个月-15%）、黄金矿企（GDX较高点-25%且金价回到>$4,500）、印度银行（板块YTD -12%，油价每+$10/桶或使经常账户赤字扩大约50bp）

9. Navigating China Internet What to do from here key focuses post results season addressing key AI ｜ 中国互联网航向：业绩季后下一步怎么做与关键关注点；回应核心AI争论

  1. 主题：中国互联网板块（云与数据中心/电商与出行/游戏与娱乐）与AI代币需求/AI代理
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-04-02
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：业绩季后仍首选“云与数据中心”子板块，其次上调“电商与出行”至第2，“游戏与娱乐”排第3；主线来自AI代币需求扩张带动云/Token定价权改善与估值修复机会。
  6. 关键数据：年初至今HSTECH -15%（对比NASDAQ -12%），板块交易于约14x中位P/E；字节称近3个月日Token翻倍至100bn，阿里百炼MaaS Token同期增长6x；GS测算中国超大厂2026E Capex约为经营现金流的58%（美国同业约89%）
  7. 投资含义：配置上优先把握AI算力/云与IDC链条（GDS、VNET、阿里、金山云）对Token扩张与涨价的弹性；电商/出行在折价估值与1Q趋势改善下风险回报上移（PDD、满帮，均为“剔除现金后中单位数P/E”）；娱乐侧受AI推动时长向线上娱乐迁移与广告韧性支撑（腾讯、B站）

10. Nebius GroupusNBIS-Nebius Group NBIS Announces construction of 310MW AI factory in Finland reiterate Buy ｜ Nebius Group（NBIS）：宣布在芬兰建设310MW人工智能工厂；重申买入评级

  1. 主题：Nebius Group（NBIS）芬兰Lappeenranta 310MW AI工厂建设与算力扩张执行
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-31
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$160（=）
  5. 研报摘要：Nebius宣布在芬兰Lappeenranta建设最高310MW的AI工厂，进一步验证其算力扩张执行力；报告重申Buy评级与12个月目标价不变。
  6. 关键数据：芬兰新AI工厂规划容量最高310MW，首期产能预计2027年对客户开放；此前芬兰Mäntsälä数据中心扩容至75MW；EMEA已锁定>750MW合同电力，2026年目标锁定>3GW合同电力；另在法国里尔附近建设240MW AI工厂；目标价$160（股价$92.26，隐含上行73.4%，以7x CY27E EV/Sales估值）
  7. 投资含义：短期关注项目交付时间表与收入贡献、潜在客户（存量扩容/新增客户）及更多站点上线进度；长期看AI训练与推理需求支撑算力投放，区域与客户多元化有助于对冲单一客户/单一地区风险，但需警惕超大厂竞争与AI采用节奏不及预期、短周期合同导致可见度下降等风险

11. Pendo.io Building a Platform for Product Experience and Agent Analytics-20260331 ｜ Pendo.io：打造产品体验与智能体分析平台

  1. 主题：Pendo.io（产品体验平台/AI Agent Novus与Agent Analytics）
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-03-31
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Pendo正从“产品分析+应用内引导”单点能力升级为覆盖应用与AI智能体的产品运营平台；投资日/分析师日强调核心企业业务稳健，同时以Novus为核心的新AI产品有望成为下一增长曲线，并推动定价从MAU向更偏使用/产出/活动计费演进。
  6. 关键数据：ARR约3亿美元（较2024年约2亿美元提升约50%）；净留存率约110%、毛留存率约90%（均与2024年大体稳定）；年付费≥10万美元客户超过600家、平均客户价值（ACV）超过10万美元；公司预期2026年实现“稳健正向”现金流
  7. 投资含义：若Novus（代码库连接的产品Agent）、Agent Analytics（衡量智能体交互并与转化/留存/收入等结果关联）与Predict加速放量，Pendo可将购买人群从产品团队扩展至客户成功/营收/销售/IT等预算池，提高大客户钱包份额，并通过更贴近AI工作负载的计费模型提升单位价值与变现弹性

12. TSMC 1Q26 preview Stronger GMs AI demand upside to drive further capex upside raise PT to NT2400 ｜ 台积电1Q26业绩前瞻：毛利率更强；AI需求上行推动资本开支进一步上调——目标价上调至NT$2,400

  1. 主题：台积电（TSMC，2330.TW）1Q26业绩前瞻与AI驱动的先进制程/先进封装产能与资本开支上行
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-04-02
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜NT$ 2,400（↑）
  5. 研报摘要：预计台积电1Q26/2Q26毛利率显著超预期，先进制程（N3/N5）持续紧缺且利用率维持100%+，AI算力需求上行将推动2027/28资本开支更激进，并将Dec-26目标价上调至NT$2,400。
  6. 关键数据：2Q26指引预计为收入环比+6–8%；JPM测算FY26/FY27美元口径收入增长35%/30%；1Q26毛利率JPM测算66.8%（公司指引63–65%）；N3产能利用率预计2026/27维持120%+/110%，N3收入2026年约翻倍并占总收入30%+；2026–2028累计资本开支约US$190bn（并将FY27/28 capex上调至US$63.5bn/US$70.5bn）
  7. 投资含义：供给约束下的AI与HPC需求强化提升盈利与估值中枢，短期消费电子（安卓/PC）走弱被HPC与苹果链韧性抵消；若后续2Q26电话会正式上调FY26收入指引或capex再上调，股价存在进一步催化

13. Taiwan ODM-Brands 3-month preview Mar 13 MoM on avg AI and cooling drive solid YoY growth ｜ 台湾ODM/品牌：3个月营收前瞻：3月平均环比+13%；AI与散热推动稳健同比增长

  1. 主题：台湾AI服务器/PC供应链（10家覆盖公司）3个月营收前瞻与个股更新
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-04-02
  4. 评级立场及目标价：Buy｜N/A（=）
  5. 研报摘要：预计台湾AI服务器/PC供应链10家覆盖公司在2026年3–5月营收将延续修复并保持较强同比，主要由机柜级AI服务器放量、ASIC AI服务器渗透率提升与液冷渗透率上行驱动；同时内存涨价将对智能手机与PC链条形成压力。
  6. 关键数据：10家公司平均营收环比增速预计为2026年3/4/5月分别+13%/-2%/+8%；平均同比增速预计为3/4/5月分别+28%/+26%/+23%。股票偏好：Buy—鸿海、纬颖、纬创、奇鋐(AVC)；Neutral—技嘉、广达、英业达、仁宝、华硕；Sell—和硕
  7. 投资含义：配置上优先受益于AI服务器（含GPU/ASIC）出货与液冷渗透提升的标的（如奇鋐、纬创、纬颖、鸿海），回避/谨慎对PC权重较高且受内存成本上行拖累的公司（如仁宝、华硕、英业达）；主题交易围绕“机柜级AI服务器放量+液冷渗透率提升”持续演绎

14. Taiwan Semiconductors and Electronic Components Equipment AI chip structural upgrade cycle intact-20260331 ｜ 台湾半导体及电子零组件与设备：AI芯片结构性升级周期仍然完好

  1. 主题：台湾AI半导体供应链（TSMC/先进封装/测试/载板）—围绕NVIDIA Rubin Ultra与后续Feynman迭代
  2. 报告机构：Citi
  3. 发布时间：2026-03-31
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：尽管市场担忧Rubin Ultra的GPU die尺寸升级慢于预期、且从“4-reticle”转向更可能维持“两颗top-die”设计，Citi认为AI芯片在HBM密度/堆叠、I/O die与先进封装驱动下的结构性升级趋势不变，并维持对台系相关供应链的正向观点。
  6. 关键数据：报告提到Rubin Ultra可能继续2-reticle/两颗top-die设计（而非此前预期的4-reticle），HBM升级至HBM4e且I/O die速率上看336G SerDes；并指出SoIC在2027/28年开始更明显放量、同时需要更高载板层数以支持更复杂设计；网络芯片亦升级至N3并提高先进封装需求，下一代Feynman将采用A16制程与SoIC并带来更长测试时间与更多测试介面需求
  7. 投资含义：短期“die数量下降”或被解读为ABF用量利空，但若良率与制造效率提升且AI算力需求延续，出货量反而可能上升并带动机柜/零组件需求；中长期ABF与载板层数的上行弹性来自后续Feynman与SoIC导入，近期因设计疑虑导致的股价回调被视为重新布局AI供应链的切入点（偏好TSMC、KYEC、ASEH、Unimicron、WinWay等）

15. TechTrack PlusAI Advances AV Software Kodiak Expands Driverless Routes Einride Plans TX Corridor AMZN-FDX ｜ TechTrack：PlusAI推进自动驾驶软件，Kodiak扩展无人驾驶路线，Einride规划德州走廊，亚马逊与联邦快递在退货业务上再度合作，联邦快递同日达扩张等

  1. 主题：北美货运运输：自动驾驶卡车与物流/末端配送科技月度动态（PlusAI、Kodiak、Einride、Amazon、FedEx等）
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-03-31
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：3月北美货运与物流科技的主线是自动驾驶/AI卡车商业化提速与零售/快递网络在退货与极速达上的能力升级；PlusAI以SuperDrive 6.0为代表的能力增强（夜间行驶、施工区域处理）将路径指向2027年商业化无人驾驶部署。\n。
  6. 关键数据：Amazon与FedEx将“免包装退货”合作扩展至1,500+家FedEx Office门店，并纳入10,000+个全美投递/退货点网络，使多数美国消费者距退货点≤5英里；Amazon在2,000+个地点提供“三小时达”，收费$4.99（Prime）/$14.99（非Prime），部分市场提供“一小时达”收费$9.99（Prime）/$19.99（非Prime）；FedEx“SameDay Local”通过1,000+服务商网络提供2小时或当日送达。\n
  7. 投资含义：自动驾驶卡车从“测试”向“走廊+商业化里程”演进（如Kodiak新增Dallas–El Paso无人驾驶线路、Einride规划德州SH 130走廊），中长期利好具备自动化与网络规模优势的物流/零售平台；但工会推动“必须有人类驾驶员”立法（科罗拉多HB 26-1286）提示监管/政策仍是渗透率上行的关键不确定性

16. Underappreciated AI durability Reinstating with a Buy and 300 PO-20260331 ｜ 被低估的AI韧性：以“买入”评级重新覆盖，目标价$300

  1. 主题：HubSpot（HUBS）
  2. 报告机构：Bank of America (BofA Securities)
  3. 发布时间：2026-03-31
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$300（=）
  5. 研报摘要：BofA将HubSpot重新纳入覆盖，给予Buy评级与$300目标价，认为市场对“前沿大模型提供商带来颠覆”的悲观预期已过度反映，增长回升可缓解AI担忧并带来估值修复。
  6. 关键数据：当前股价$237.81；目标价$300（31-Mar-2026设定）；公司股价较2025年高点回撤71%；预计收入增速今年可回升至20%（过去四个季度约18%），并判断2026年恒定汇率收入与billings有望重新加速至20%+；覆盖基础估值假设为CY2027E 15x EV/FCF（同业约13x）
  7. 投资含义：若2026年实现“Sales/Service Hub席位扩张 + Core Seats在新定价续约中的变现加速 + 2H26 AI credit pack消耗放量”，将提升ASRPC/NRR并推动收入与FCF预期上修，从而带来向同类前台应用更高倍数的重估；主要风险为竞争加剧与AI相关头条风险

17. iQIYI Inc. IQ Proposing HK listing first-time share buyback and commercial testing of AI Agent for long vi ｜ 爱奇艺拟赴港上市、首次回购，并启动面向长视频生成的AI Agent商业测试

  1. 主题：爱奇艺（iQIYI，IQ）港股上市筹备/回购/AI Agent（Nadou Pro）商业化进展
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-30
  4. 评级立场及目标价：Neutral｜$1.8（=）
  5. 研报摘要：公司披露拟提交香港主板保密上市申请、推出首次回购并开放Nadou Pro商测，方向有利于情绪与投资者基础，但短期经营拐点仍需更明确验证，维持中性观点。
  6. 关键数据：回购规模最高US$100mn、期限18个月，约相当于当前市值的~9%；报告所示股价US$1.27，对应上行空间41.7%；关键审批与流程包括HKEX批准、完成CSRC备案及公司最终决议
  7. 投资含义：若赴港上市带来现金增量，可改善资产负债表并提升融资/股东结构多元化；AI Agent用于长视频生成有望长期提升制作效率与成本效率，但在订阅收入与盈利改善未显著前，股价催化更多来自执行进度与基本面改善信号

18. 壁仞科技hk06082-Biren 6082.HK AI chips at strong ramp up triple digit revenues growth through 2028E Buy-202603 ｜ 壁仞科技（6082.HK）：AI芯片放量加速；收入在2028E前有望保持三位数增长；维持买入

  1. 主题：壁仞科技（Biren，6082.HK）AI芯片产品放量与盈利路径
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-31
  4. 评级立场及目标价：Buy｜HK$ 54（=）
  5. 研报摘要：预计下一代AI芯片BR20X将于2026年下半年（2H26）开始贡献收入，凭借FP8/FP4计算支持、算力密度/内存容量与带宽/互连能力提升推动产品结构升级；12个月目标价维持HK$54，评级维持Buy。
  6. 关键数据：公司2025年实现BB106与BR166量产并规模出货，交付含光互连的2,048卡GPU SuperPod集群；GS上调2026-30E收入预测并预计2026-30E净利润在2028-30E上调约12%-26%，收入预测（Rmb mn，新）：2026E 2,585、2027E 7,100、2028E 15,431、2029E 24,715、2030E 36,648
  7. 投资含义：增长驱动来自新品更高算力/能效与ASP、国内云厂商Capex回升、本土份额提升与AI基础设施需求扩张；产品向高毛利计算板卡倾斜有望抬升毛利率，但需关注国内AI芯片需求不及预期、竞争加剧及晶圆供给限制等风险

19. 壁仞科技hk06082-Biren 6082.HK Founder visit Strong AI demand Product mix upgrade Securing capacity to drive gr ｜ 壁仞科技（6082.HK）：创始人拜访——AI需求强劲、产品结构升级、锁定产能推动未来增长；维持买入

  1. 主题：壁仞科技（Biren，6082.HK）AI GPU芯片产品迭代与产能保障驱动增长
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-31
  4. 评级立场及目标价：Buy｜HK$ 54（=）
  5. 研报摘要：管理层看好中国AI需求上行与客户供应链多元化带来的出货与单卡价值提升，产品从BR106向BR166/BR20X升级将推动盈利与现金流在中期改善，维持Buy与12个月目标价HK$54。
  6. 关键数据：在手订单Rmb1.2bn（对比1H25收入Rmb59m）；预计2025-2028E收入CAGR为+139%，2028E收入Rmb13bn；产品节奏为BR166系列预计2025年8月起贡献、BR20X预计2H26推出；TDP从BR106最高400W提升至BR166最高600W；12个月目标价HK$54.00，报告所示股价HK$28.36（上行空间约90.4%）
  7. 投资含义：短期看在手订单与产能合作提升交付确定性；中期看高算力/更高ASP的新平台（BR166、BR20X）带来“美元含量”提升与业绩拐点；主要风险在于中国AI芯片需求不及预期、竞争加剧及晶圆供应受限影响出货

20. 天数智芯hk09903-China Semis Iluvatar 9903.HK Chairman visit Positive on growth ahead on rising AI demand and e ｜ 中国半导体：天数智芯（9903.HK）董事长调研：AI需求上行与产品升级支撑增长前景

  1. 主题：天数智芯（Iluvatar，9903.HK）GPU/AI算力产品与出货增长
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-31
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：公司管理层对后续增长动能保持乐观，主要由GPGPU方案出货爬坡（国产替代/本地化趋势）及面向AI训练与推理的产品迭代驱动。
  6. 关键数据：TG系列已从Gen-1迭代至Gen-3并在研下一代以满足大规模AI训练；截至2Q25客户数超过290家；已支持900+个AI部署与应用场景落地
  7. 投资含义：若本地大模型与应用持续落地带动算力投入扩张，国产GPU产业链景气度有望延续；公司在训练（TG）与推理（ZK）双线产品及定制化交付能力，有利于把握CSP/模型厂商/行业客户增量需求

21. 澜起科技sh688008-AI demand to drive continued growth-20260331 ｜ AI需求推动持续增长

  1. 主题：澜起科技（Montage Technology，688008.SH）
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-03-31
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜RMB 190.00（↑）
  5. 研报摘要：维持Overweight，认为AI推理与Agentic任务带动内存模组内容量提升，澜起凭借内存接口芯片与PCIe Retimer受益，并作为中国AI服务器链条的稀缺标的。
  6. 关键数据：4Q25收入Rmb1,399mn（-2% QoQ，+31% YoY），净利润Rmb603mn（+27% QoQ，+39% YoY）；毛利Rmb902mn，毛利率64.5%（+1.1ppt QoQ，+6.3ppt YoY，较该机构预期高5.0ppt），内存接口业务毛利率67.8%（+2.1ppt QoQ）
  7. 投资含义：MRDIMM与DDR迭代提速（2代MRDIMM 12.8GT/s为DDR5 Gen3 6.4GT/s的2倍），公司推进DDR5 Gen6并计划启动DDR6 Gen1研发；PCIe 6.0 Retimer今年或放量、PCIe 7.0今年预计工程样片tape-out，支撑中期成长与估值上修逻辑

22. 美图公司hk01357-Meitu 1357.HK AI Productivity tools and overseas market to drive growth 2H25 largely in line w ｜ 美图（1357.HK）：AI生产力工具与海外市场将驱动增长；2025年下半年业绩大体符合指引；买入

  1. 主题：美图（1357.HK）
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-31
  4. 评级立场及目标价：Buy｜HK$ 14.3（↓）
  5. 研报摘要：美图2025年下半年业绩整体符合指引，AI功能推动订阅增长，生产力工具与海外扩张将成为2026-27年主要增长引擎，维持Buy。
  6. 关键数据：2025年净利润同比-13%（受上年一次性收益高基数影响），调整后净利润同比+65%；MAU 2.76亿（同比+4%）；付费订阅用户同比+34%，订阅率6.1%（2024年为4.7%）；生产力工具订阅率9%（休闲工具6%）；海外MAU 1.01亿（同比+6.3%），Vmake在美国市场ARR约300万美元
  7. 投资含义：GS将2025-28E盈利预测下调27%/5%/3%/3%（收入下修、Opex比率上调），但认为AI生产力工具渗透与海外高ARPU区域扩张可带动ARPU与收入结构改善；DCF目标价下调至HK$14.3（WACC 11.5%、永续增速2%）

23. 胜宏科技sz300476-Victory Giant 300476.SZ AI PCB shipment ramp up with specification upgrade Capacity expansion ｜ 胜宏科技（300476.SZ）：AI服务器PCB出货加速与规格升级，扩产计划推进

  1. 主题：胜宏科技（Victory Giant，300476.SZ）AI服务器PCB出货与扩产
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-03-31
  4. 评级立场及目标价：Buy｜RMB 550（=）
  5. 研报摘要：公司公布2026年投资计划上限人民币200亿元，指向AI服务器PCB需求上行下的加速扩产；维持Buy与12个月目标价人民币550元不变。
  6. 关键数据：2026年投资计划上限Rmb20bn（其中固定资产投资上限Rmb18bn、股权投资上限Rmb2bn）；对比2025年投资计划Rmb3bn；报告引用公司今年资本开支Rmb7bn；现价Rmb257.28，对应目标价上行空间约113.8%
  7. 投资含义：AI服务器PCB单机价值量提升与规格升级（更高层数、HDI/MLPCB渗透、材料升级如M9+ CCL，以及中/背板导入）将推升产能消耗并支撑收入增长与利润率改善；主要风险为AI服务器放量与规格升级不及预期及竞争加剧

24. 鹏鼎控股sz002938-4Q25 Missed on Lifted Opex FY26 2.5x Capex Showcases Robust AI Pipeline-20260331 ｜ 4Q25因费用率抬升不及预期；FY26资本开支提升至FY25的2.5倍彰显强劲AI订单管线

  1. 主题：鹏鼎控股（Avary Holding，002938 CH）
  2. 报告机构：Jefferies
  3. 发布时间：2026-03-31
  4. 评级立场及目标价：Buy｜RMB 65.00（↑）
  5. 研报摘要：4Q25收入符合预期但因费用率超预期抬升导致EBIT/净利低于预期；FY26指引资本开支RMB170亿元（约为FY25的2.5倍）反映AI相关订单管线强劲，维持Buy并上调目标价至RMB65.00。
  6. 关键数据：4Q25收入RMB122.92亿元（同比+5%）；毛利率23.4%（同比+2.0pct）；EBIT RMB14.77亿元（同比+8%，较Jefferies/一致预期低23%/9%）；净利润RMB13.30亿元（同比-19%，较Jefferies/一致预期低25%/14%）；FY26资本开支指引RMB170亿元，其中约70%投向RPCB（HDI/HLC/mSAP等）并主要面向AI服务器与光模块；FY25光模块相关收入约RMB2亿元，管理层提及有望实现倍数增长（参考产业链指引约10倍）
  7. 投资含义：短期新厂折旧、泰国工厂成本与新品验证费用或压制利润率，但AI服务器/高速光模块收入预计自Q2-3起爬坡并在FY27起贡献放大；测算AI收入FY27有望超RMB100亿元、FY30占比约50%，公司在AI基础设施与边缘端双赛道受益