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AI 研报

20260615 AI 研报分析

2026/06/15 AI 研报分析

1. AI Series 49 FORCE Conference Next Week Weixin AI Fast Model iterations ｜ AI系列第49期：FORCE大会下周召开；微信AI；模型快速迭代

  1. 主题：中国AI模型与Agent生态：火山引擎FORCE大会、微信AI、OpenRouter token消费
  2. 报告机构：Jefferies
  3. 发布时间：2026-06-15
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Jefferies在6月23-24日火山引擎FORCE大会前发布AI系列跟踪，核心判断是中国AI模型、编码Agent和视频生成正在进入高频产品迭代与商业化验证期；火山引擎将更新豆包token消费、订阅套餐、Seedance 2.0 ARR、TRAE/Arkclaw/coze等编码与Agent策略及MaaS目标，微信AI则可能引入京东、唯品会、携程、同程、美团、滴滴、美图等生态伙伴并启动用户测试。
  6. 关键数据：OpenRouter在6月8日当周总token消费环比增长23.6%至44.6万亿；中国模型token消费环比增长29.8%至18.4万亿，高于美国模型5.7万亿；豆包大模型2026年3月披露日token消费达到120万亿；DeepSeek V4 Flash、MiniMax M3、腾讯Hy3 preview最新周token消费分别为4.41万亿、4.32万亿、4.14万亿
  7. 投资含义：token需求从聊天转向编码、Agent和工作流，利好云服务商、互联网平台、AI Lab和视频生成应用的调用量与商业化；中国模型在智能水平差距收窄、API成本低于美国模型的背景下，有望提升产业链议价权并压低下游应用成本，但企业限制员工token使用和Silicon Data LLM Token Expenditure Index走弱提示短期消费强度与付费转化仍有波动风险

2. Adobe Systems Inc AI Hits Adobes Pricing Power ｜ AI冲击Adobe的定价能力

  1. 主题：Adobe Systems Inc（Adobe）
  2. 报告机构：UBS
  3. 发布时间：2026-06-12
  4. 评级立场及目标价：Neutral｜$225（↓）
  5. 研报摘要：UBS认为Adobe二季度业绩本身不差，但公司放弃既有涨价计划、转向免费增值以换取使用量，显示生成式创意AI正在削弱Adobe在个人及准专业创意用户中的定价能力；分析师在财报后下调目标价，原因是ARR增速指引被削弱且管理层出现CFO离任、CEO寻任的不确定性。
  6. 关键数据：Adobe 2Q/May收入增长11%，高于9%指引；FY26收入指引上调5.50亿美元，其中Semrush交易贡献2.80亿美元；有机ARR增长10.5%，但年末有机ARR增长指引从约10%下调至约8%；UBS将目标价从260美元下调至225美元
  7. 投资含义：AI降低创意软件收费能力，削弱Adobe长期高定价权叙事，并对SaaS及应用软件估值形成负面读-through；若ARR增速向中个位数下移，当前CY26E约8倍FCF、8倍非GAAP EPS、11倍GAAP EPS仍可能面临进一步压缩，短期股价催化偏弱，风险来自AI竞争、Canva及免费创意模型、产品创新不足和领导层变动

3. Advanced Micro Devices Pre-Quiet Period Call Takeaways Agentic AI Drives Step-Function Server CP ｜ AMD静默期前电话会要点：Agentic AI推动服务器CPU机会阶跃增长；MI450/Helios风险继续下降；2027/2028年能见度改善

  1. 主题：Advanced Micro Devices（AMD）服务器CPU与MI450/Helios数据中心AI业务
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-06-14
  4. 评级立场及目标价：Neutral｜$385.00（↑）
  5. 研报摘要：J.P. Morgan在AMD 2Q26业绩静默期前与公司IR及卖方沟通后更新观点，核心判断是Agentic AI正在把服务器CPU需求从传统通用计算扩展到AI编排、数据搬运和工具调用负载，CPU增量更多来自单位增长而非单纯ASP提升；同时MI450/Helios客户验证、供给协调和软件可用性改善，使2027-2028年数据中心AI收入能见度提高，但股价已接近充分定价，因此维持Neutral。
  6. 关键数据：AMD重申2030年服务器CPU TAM超过1200亿美元，其中约三分之二、潜在70%以上的增长来自出货单位；历史CPU:GPU比例从1:4或1:8向约1:1迁移；MI450/Helios预计3Q开始放量、4Q显著爬坡、1Q继续提升；每GW收入框架为150亿-200亿美元；长期毛利率目标维持55%-58%；目标价为385美元，基于约35倍P/E乘以2026年退出时约11美元EPS
  7. 投资含义：Agentic AI提升AMD EPYC在AI基础设施中的 attach rate 和议价空间，MI450/Helios若按期放量可带来多年GPU份额增量，但初期低于公司平均毛利率会压制短期利润率；服务器CPU、Instinct供给重分配和ROCm自助部署能力是2H26业绩弹性的主要变量。估值端，J.P. Morgan认为当前股价已反映较多数据中心AI改善，Neutral评级限制了进一步重估空间

4. Asia Summer School China IT Services Software - 2026-06 ｜ 亚洲暑期课堂：中国IT服务与软件

  1. 主题：中国IT服务与软件行业
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Morgan Stanley将2026年Asia Summer School系列中关于中国IT服务与软件的教学 webcast 整理成文，核心目的是为新进入该行业、需要复盘行业框架或希望理解主要争议的投资者提供基础认知；主体为中国IT服务与软件行业，由Yang Liu、Lydia Lin覆盖，内容性质是行业教培材料而非个股评级更新。
  6. 关键数据：原始 webcast 于2026年6月4日播出，报告于2026年6月11日01:13 AM GMT发布；Morgan Stanley披露其全球基础股票研究覆盖3,667只股票，Overweight/Buy占42%，Equal-weight/Hold占43%，Underweight/Sell占15%
  7. 投资含义：该材料不提供个股评级、目标价或盈利预测，不能直接对应买卖建议；其价值在于帮助投资者建立中国IT服务与软件行业的研究框架，后续需结合公司订单、AI软件商业化、企业IT预算和估值分位判断股票机会与风险

5. Business Services Software Weekly Payroll Pulse Technology Tally ｜ 商业服务软件周报：薪资脉搏与科技动态统计

  1. 主题：商业服务软件板块与Enghouse Systems业绩更新
  2. 报告机构：UBS
  3. 发布时间：2026-06-12
  4. 评级立场及目标价：Neutral｜C$16（↓）
  5. 研报摘要：UBS在本期商业服务软件周报中跟踪就业、抵押贷款、失业金申请和AI相关新闻，并更新Enghouse Systems二季度业绩观点。分析师认为，AI焦虑正在压制招聘，宏观不确定性和IT支出延后继续拖累软件需求；Enghouse Systems连续第七个季度低于预期，收入下滑和利润率压力抵消了现金流、分红和回购优势。
  6. 关键数据：Enghouse Systems Q2 FY26收入约C$114.3m，同比下降约8.4%，低于UBS预期C$130.1m和市场预期C$122.7m；调整后EBITDA为C$26.5m，低于UBS预期C$30.0m和市场预期C$31.1m；公司现金约C$269.7m、无债务，Q2通过分红和回购向股东返还约C$16.4m和C$2.0m；ADP四周平均就业增加29.0k，低于前期35.8k，初请失业金229k，高于220k预期
  7. 投资含义：对Enghouse Systems维持Neutral并将目标价从C$18下调至C$16，反映收入持续下滑、SaaS和维护收入疲弱、AI冲击及竞争压力对估值形成折价；但自由现金流、资本回报和潜在M&A能力限制下行。对商业服务软件板块而言，AI既带来需求机会，也削弱传统软件和IT服务公司的议价权，短期估值更依赖现金流质量和明确AI变现能力

6. China AI Model Intelligence and Token Price Gap vs US Widening ｜ 中国AI：模型智能与Token价格相对美国的差距扩大

  1. 主题：中国AI模型与美国前沿模型的智能差距、API定价压力
  2. 报告机构：Jefferies
  3. 发布时间：2026-06-14
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Jefferies认为Anthropic Fable/Mythos 5发布后，美国前沿模型相对中国模型的智能优势扩大，算力供给、反蒸馏机制和美国出口管制会抬高中国产开源模型追赶难度。分析师此时写作，是因为Fable/Mythos 5在6月9日发布并触发模型排名、技术封锁和定价结构的同步变化，中国AI的核心矛盾从单纯追赶模型能力转向商业化ROI与价格竞争。
  6. 关键数据：Anthropic Fable 5智能分数较Opus 4.8高6%，全球排名第1；美国与中国AI模型智能差距从5月的8%扩大至13%；Anthropic过去4周智能分数从57.3升至64.9，增加7.6分、涨幅13%；3月至6月美国平均API价格上涨89%，而中国6月API价格环比下降2%，MiniMax降价33%
  7. 投资含义：中国AI应用商业化仍可推进，但模型厂商议价权承压，API降价与推理算力、内存、国产芯片成本上升形成利润率挤压。利好拥有流量入口和变现场景的平台公司，削弱纯模型厂商ROI确定性；若美国闭源模型强化反蒸馏和出口限制，中国开源生态追赶速度、估值溢价和产业链议价能力面临下修风险

7. China Automation and Machinery Whats New from China Industrial AI-Infra Robotics Tour Precisi ｜ 中国自动化与机械：中国工业AI基础设施与机器人调研的新发现——津上精密机床中国（1651.HK，未覆盖）

  1. 主题：津上精密机床中国（Precision Tsugami China，1651.HK）
  2. 报告机构：Citi
  3. 发布时间：2026-06-14
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Citi在中国工业AI基础设施与机器人调研中会见津上精密机床中国管理层，核心结论是电子和AI液冷需求正在拉动公司高端自动车床订单快速增长，产能已满负荷运行；分析师此时发布是因为调研确认AI液冷、苹果供应链和高端机床进口部件依赖三条线索，对中国自动化设备产业链有直接读数。
  6. 关键数据：电子订单占比从2025年的10.1%升至1Q26的21.4%，其中苹果供应链占公司电子订单超过50%；AI液冷订单占比从2025年的7.2%升至1Q26的18.8%，管理层预计2026年AI液冷收入达人民币7亿-8亿元，高于2025年的人民币3亿-4亿元；公司计划2026年产量提升至1.8万台，2025年为1.5万台，FY26净利润预计同比增长40%至人民币10.9亿元
  7. 投资含义：津上精密机床中国未获覆盖、无评级和目标价，但订单能见度4-5个月、交付周期延长至2-3个月，显示高端自动车床环节受AI液冷和消费电子资本开支拉动；同时Fanuc、THK、NSK等日系核心部件仍难被本土供应商替代，意味着上游高端数控系统、丝杠导轨、主轴环节仍具产业链议价权，国产替代短期受客户认证约束

8. China Internet Key AI Mega-Cap Debates What to do from here Replay - 2026-06 ｜ 中国互联网：AI与大型科技股关键争议——下一步怎么做？

  1. 主题：中国互联网大型科技股的AI、云、游戏、电商与AI模型投资排序
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：Buy｜N/A（=）
  5. 研报摘要：高盛在一季报后更新中国互联网子行业偏好和核心股票想法，核心判断覆盖云、游戏、电商与AI模型四个方向，意在回应AI投入、平台增长、利润率和大型科技股配置顺序的争议。
  6. 关键数据：高盛全球股票覆盖中Buy/Hold/Sell评级分布分别为50%/34%/16%；截至2026-04-01，高盛全球投研覆盖3,074只股票；其M&A框架中1级代表30%-50%潜在被收购概率，2级代表15%-30%，3级代表0%-15%
  7. 投资含义：这是一篇行业与主题配置型报告，不提供单一公司目标价；对投资的影响在于用一季报后基本面和AI进展重新排序中国互联网大型股，影响资金在云、游戏、电商和模型链条之间的配置权重，并强化AI资本开支、商业化节奏和估值消化能力作为后续股价分化变量

9. China Outlook Amid AI And Energy Super Cycle - 2026-06 ｜ AI与能源超级周期下的中国展望

  1. 主题：中国宏观经济、AI扩散与能源/制造业超级周期
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Morgan Stanley中国首席经济学家Robin Xing认为，中国经济呈现“两速”格局：AI与能源资本开支超级周期带动亚洲工业上行，并通过出口支撑中国增长；但内需、就业和地产仍偏弱，政策大概率维持“巡航”而非强刺激。分析师此时更新中国展望，是因为2025年10月以来亚洲非科技出口明显走强，同时AI扩散、能源存储、人形机器人和自动驾驶正在改变中国制造与劳动力市场的中期路径。
  6. 关键数据：Morgan Stanley预计中国全球出口市场份额到2030年升至16.5%；增强财政赤字率2026年预计维持在GDP的11.7%；一级城市累计房价较高点下跌37%，二级城市下跌45%；受访企业中51%已成为AI赋能方或采用方；中国人形机器人2026年销量预估为2.8万台，L2+智能驾驶渗透率预计2026年达32%、2030年超过50%；中国AI芯片自给率预计2030年达86%
  7. 投资含义：出口链、AI基础设施、储能、机器人、智能驾驶和稀土/锂电等制造优势行业受益于全球资本开支周期和中美“芯片-稀土”相互依赖，产业链议价权相对稳固；但地产去库存、青年失业、自动化替代和产能过剩压制消费与广谱通胀，限制A股/港股估值全面扩张。组合层面更适合偏向全球需求驱动、技术扩散明确、资本开支可见度高的产业链，弱化纯内需地产链和依赖总量刺激的交易

10. Decline in AI stocks and seasonality of return reversals - 2026-06 ｜ AI股票下跌与收益反转的季节性

  1. 主题：日本股市中的AI股票与夏季收益反转
  2. 报告机构：BofA Securities
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：BofA认为，6月10日美国市场由AI股票带动下跌，触发因素是中东局势升级，但此前就业数据后卖压已在累积。分析师判断AI股票初期急涨阶段已结束，市场进入波动上升期；但AI行情仍可能持续至美联储进入连续加息阶段，因此不宜过早退出AI股票，应以AI股票作为组合核心，同时增加行业分散对冲。
  6. 关键数据：特朗普通胀政策支持率已跌破30%；过去五年中，6个月收益因子和beta因子在7月至8月通常走弱；稳定成长股筛选条件包括市值5000亿日元以上、FY1及过去五年平均销售增速至少3%、ROE至少8%、财务杠杆低于2.5倍、180日beta低于1.3
  7. 投资含义：AI股票的基本面逻辑未被中东风险直接破坏，但高估值和高beta属性使其在利率、通胀和波动率上行阶段更脆弱。组合层面应保留AI核心仓位，并用银行、稳定成长股及部分价值股对冲7月至9月可能出现的动量回撤和风格再平衡

11. EBAY and ETSY in the Agentic Era Underappreciated Advantages - 2026-06 ｜ 代理式时代的eBay与Etsy：被低估的优势？

  1. 主题：eBay与Etsy在代理式电商中的竞争定位
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜$121（↑）
  5. 研报摘要：Morgan Stanley认为代理式电商将把电商入口从关键词搜索转向交互式、个性化购物助手，因此重新评估eBay与Etsy的份额、流量入口和利润弹性。分析师对eBay更积极，理由是其二手、非当季和长尾库存更适合被AI代理发现；对Etsy则区分中期机会与长期风险，认为站内代理式体验可能提升转化和频次，但横向代理也可能削弱Etsy的需求聚合价值。
  6. 关键数据：eBay拥有约25亿条商品listing，其中约90%为二手或非当季库存；Morgan Stanley的eBay代理式牛市情景显示2030年GMV/EBITDA较基准情景高26%/30%。Etsy前100大店铺中超过75%也在其他渠道销售，Etsy take rate约25%；Etsy代理式牛市情景下2030年GMS/EBITDA较基准高29%/40%，熊市情景下则低11%/41%
  7. 投资含义：eBay被定位为SMID电商中更具确定性的代理式受益标的，OW评级和121美元目标价对应库存护城河、GMV持续高个位数至低双位数增长、估值倍数上修空间。Etsy维持EW、64美元目标价，股价中期上行取决于站内AI购物体验能否提升GMS per buyer和转化率，长期估值仍受横向代理分流、25%高take rate和卖家绕开平台的风险压制

12. Full Stack and Cost Performance are Keys in Agentic AI Reaffirm Best Buy Ideas ｜ 全栈能力与成本性能是智能体AI的关键；重申最佳买入观点

  1. 主题：中国智能体AI产业链与阿里云
  2. 报告机构：Jefferies
  3. 发布时间：2026-06-14
  4. 评级立场及目标价：Buy｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Jefferies针对近期LLM Token支出指数走弱、企业限制员工Token使用、美国要求Anthropic限制Fable 5和Mythos 5访问等市场担忧，维持中国智能体AI需求扩张判断。分析师认为中国Token消耗仍高速增长，中国模型具备成本效率优势，国产模型在代码与长上下文任务上保持1-2个月快速迭代，阿里云凭借训练、推理、Agent原生云、数据、治理、安全和记忆层能力维持全栈壁垒。
  6. 关键数据：中国日Token使用量2026年3月环比增长40%，超过140万亿Token，较2024年提升1000倍；蚂蚁集团预计中国Token消耗到2030年增长超过300倍，届时有22亿个活跃Agent每年执行400万亿项任务；OpenRouter显示周度Token消耗增速从5月18日当周7.4%升至6月1日当周13.5%；阿里云ARR预计6月季度达人民币100亿元，并在年底超过人民币300亿元
  7. 投资含义：报告强化中国互联网与AI云标的的估值支撑，Jefferies重申2026年下半年Top Buy思路，偏好顺序为AI、其次电商/垂直平台、再到娱乐。阿里巴巴、腾讯、百度、快手、金山云受益于模型迭代、Agent需求和云收入贡献提升；阿里云AI收入占比目标一年内达50%，云收入2030年有望超过1000亿美元，产业链议价权向具备全栈基础设施、低成本模型和Agent运行平台的厂商集中

13. GOOGLGOOGL.US - AI App Test Google in the Drivers Seat Claude and ChatGPT Ride Shotgun - 2026-06 ｜ AI应用测试：Google坐上驾驶席，Claude与ChatGPT坐副驾

  1. 主题：Google Gemini在消费者AI应用中的竞争优势
  2. 报告机构：Jefferies
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$445（=）
  5. 研报摘要：Jefferies重跑8个消费者AI提示词测试，比较Google Gemini、Anthropic Claude与OpenAI ChatGPT。分析师现在更新测试，是因为过去一年Google把Gemini与Maps、Hotels、Search、Shopping等产品入口结合后，消费者日常任务表现从“潜力未兑现”转为明确领先，支撑其对GOOGL长期AI搜索与消费入口价值的看多判断。
  6. 关键数据：7名互联网/软件团队成员参与评分，8个提示词覆盖本地搜索、订餐、图像生成、购物、旅行、多模态与活动规划；Gemini赢下6/8项，平均综合票数3.65分，高于Claude的1.71分和ChatGPT的1.65分；去年ChatGPT以2.4分略高于Gemini的2.3分；Claude在活动规划单项拿到7.0分；GOOGL评级为Buy，目标价为445美元
  7. 投资含义：测试结果强化Google在消费者AI入口的产业链议价权，因其模型能力与自有搜索、地图、酒店、购物数据形成闭环，能把AI使用频次转化为广告、交易与搜索留存。对GOOGL股票含义偏正面，AI竞争风险未消失，但报告认为Google正在执行Search+AI整合路径，因此维持Buy和445美元目标价

14. GS Europe Media and Internet Daily Google launches Local Service Ads for Home Listings in the US Publici ｜ 高盛欧洲媒体与互联网日报：谷歌在美国推出房源本地服务广告；阳狮赢得惠普全球媒体账户

  1. 主题：Google Local Service Ads for Home Listings；Publicis赢得HP全球媒体账户
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-06-25
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：高盛本篇日报讨论两项媒体与互联网事件：Google在美国移动搜索端全国推出房源Local Service Ads，使购房者可在Google搜索看到活跃房源，并让经纪人向Google付费获取线索和推广房源；同时，高盛提醒投资者不要简单外推至欧洲，因为欧洲缺少美国MLS式统一房源数据库，产品复制需要连接大量地产经纪网站。
  6. 关键数据：Publicis Media赢得HP全球媒体账户，估算全球媒体账户价值为250mn；Omnicom与HP的既有合作关系持续17年后结束；Cannes Lions Media Festival安排在2026年6月22-25日，Communacopia + Technology Conference安排在2026年9月8-11日
  7. 投资含义：Google在美国房源广告的扩展增加其本地服务广告和地产线索变现空间，但欧洲地产平台和分类广告市场短期受冲击概率较低，原因是房源数据基础设施更分散；Publicis获得HP预算有利于其全球媒体代理份额与新业务动能，Omnicom则面临客户流失带来的收入和竞争叙事压力

15. Global Idea Sunday Start Whats Next in Global Macro - The Convergence of AI and Energy Financing ｜ 全球宏观下一步：AI与能源融资的融合

  1. 主题：AI基础设施建设与能源融资融合
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-06-14
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Morgan Stanley认为，AI基础设施扩张的核心约束已从单纯数据中心资本开支转向电力、并网、设备、劳动力、水资源和政策许可的组合瓶颈。分析师在与客户和产业参与者交流后重写融资框架，判断AI算力建设需要与能源资产融资合并考虑，建设节奏将更慢、更分阶段、资本需求更高。
  6. 关键数据：电力变压器交付周期平均已达128周，发电升压变压器交付周期达144周，显著高于疫情前12-16周；Berkeley Lab数据显示，2025年初美国能源项目并网积压规模超过美国已安装容量的2倍；美国未来十年电工缺口约30万人，全球43%的数据中心位于高水压地区，14个美国州议会正考虑某种形式的数据中心暂停令
  7. 投资含义：电力可得性成为算力供给的前置约束，拥有稳定大规模电力和算力容量的运营商将获得更强定价权。AI、数据中心、电力设备、储能、燃气轮机、燃料电池及可快速接入电力的资产融资边界将合并，行业估值将更多反映能源获取能力、项目交付周期和监管风险，而非仅看GPU或机柜需求

16. INVITEWhat We Heard from Washington Insights from Our AI Policy Meetings ｜ 邀请函：我们在华盛顿听到了什么——AI与政策会议洞察

  1. 主题：美国AI政策与华盛顿政策专家会议反馈
  2. 报告机构：Jefferies
  3. 发布时间：2026-06-15
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Jefferies在华盛顿调研并参加USA AI Conference后，邀请投资者参加2026年6月23日电话会，分享与政策专家交流后对AI监管、政策方向和投资影响的主要判断。分析师此时发布内容，是为了延续华盛顿行后的系列简报，并把AI政策变化转化为投资者可跟踪的议题。
  6. 关键数据：会议时间为2026年6月23日10:00 AM ET；报告发布日期为2026年6月15日，推荐发布时间为14:40，分发时间为16:00；Jefferies评级分布中Buy占62.25%，Hold占33.12%
  7. 投资含义：该材料不是单一股票评级报告，也未给出盈利预测或目标价；其价值在于提示AI政策和监管议程可能影响AI产业链估值、资本开支节奏、合规成本和政策受益方向，投资者应把华盛顿政策反馈作为AI主题风险溢价和催化判断的一部分

17. J.P. Morgan Enterprise Software Mid-Week SaaS Valuations Update - 2026-06 ｜ 企业软件：SaaS估值周中更新

  1. 主题：SaaS软件公司估值倍数与美国10年期国债收益率
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-06-15
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：J.P. Morgan对企业软件板块进行周中SaaS估值更新，核心thesis是用SaaS公司EV/未来12个月收入倍数与美国10年期国债收益率的长期关系，判断软件估值所处位置。分析师现在更新该材料，是因为2021年底后该估值序列改为双周更新，需跟踪利率变化对高成长软件估值的压制或支撑。
  6. 关键数据：样本覆盖约130家SaaS公司；估值序列从2004年中延续至今；第二张图覆盖2020年至今约5年区间；2021-12-31之前按月末更新，2021-12-31之后改为每两周更新
  7. 投资含义：该材料不提供单一股票评级或目标价，但对SaaS板块估值框架有直接意义。若美国10年期国债收益率上行，远期收入倍数通常承压，长久期高成长软件股估值弹性下降；若利率回落，SaaS估值修复空间扩大，行业内高增长、高续费率、现金流质量更强的公司更容易获得估值溢价

18. JEF Macro WeeklyBond Pressures AI Resets Rates on Hold Attention on Dots ｜ JEF宏观周报：债券压力与AI重估；利率按兵不动，关注点阵图

  1. 主题：全球宏观、美国利率与AI交易重估
  2. 报告机构：Jefferies
  3. 发布时间：2026-06-14
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Jefferies宏观团队判断，伊朗冲突、油价、美国长端利率和AI交易拥挤度正在共同改变资产定价。Zervos认为若伊朗局势缓和，油价可能跌破60美元，市场将重新计入美联储降息；GREED & fear强调10年期美债收益率是全球市场关键价格，AI虽有通缩潜力，但关税与地缘冲突带来的通胀压力会限制新任美联储主席Warsh转鸽；Desh认为AI盈利支撑仍在，但巨额融资和潜在紧缩会压制动量修复。
  6. 关键数据：Jefferies预测S&P 500 2026年目标为7,500点，Russell 2000目标为2,825点；预计S&P 500 2026年EPS为307.07美元、同比增长13.1%，Russell 2000 2026年EPS为121.07美元、同比增长11.5%；报告称10年期美债收益率若明确突破4.5%将构成股票警示，若显著突破5%则接近风险红线；6月2日以来MSCI EM下跌7.2%，EM AI篮子下跌8.6%
  7. 投资含义：资产配置上，报告倾向维持风险敞口但降低拥挤AI交易的短期仓位集中度，预计若美伊达成协议，资金可能从“AI赢家”轮动至消费、工业、包装、住房等“地缘受损股”。利率层面，点阵图若上移15-50bp将压制高估值成长股；若未来美国转向收益率曲线控制，则对美元不利、对黄金有利

19. JPM TECH SKETCH Token Spend Decelerating Not Exactly GOOGL Zero-Clicks Growing re RDDT DKNG PM Volumes Growin ｜ JPM科技速写：Token支出放缓？并非如此；GOOGL零点击增长，RDDT相关；DKNG预测市场交易量增长

  1. 主题：AI Token支出、Google零点击搜索、DraftKings预测市场交易量
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：J.P. Morgan的TMT specialist note回应市场对AI token价格战和企业AI账单的担忧，核心判断是token支出指数下行不等于token需求放缓，更可能反映用户对前沿闭源模型的支付意愿边际下降、部分需求迁移至更便宜的开源模型；同时补充Google零点击搜索上升对Reddit流量分发的潜在压力，以及DraftKings预测市场业务的早期进展。
  6. 关键数据：2026年前四个月Google搜索中68.01%未产生点击，较2024年60.45%提升7.5个百分点；AI Overviews已出现在20%+搜索中，出现时CTR下降近60%；DKNG 5月预测市场年化交易量环比增长34%至31亿美元，其中消费者成交量13亿美元、环比增长24%，做市成交量18亿美元、环比增长42%；4-5月实际预测市场成交量约4.5亿美元，按约2.5%费率对应约1100万美元增量收入，2Q预测市场收入约2000万美元，相比Street 2Q收入预期15.6亿美元仍不重大
  7. 投资含义：AI token支出指数停滞会压制投资者对AI基础设施和模型API定价权的预期，但更直接指向前沿模型质量溢价收窄，而非AI使用量衰退；Google零点击比例上升强化其搜索商业闭环，但对依赖外部搜索导流的RDDT构成流量和广告变现风险；DKNG预测市场交易量改善利好新增增长曲线叙事，但短期收入体量仍小，对估值影响主要来自执行力和长期可选项，而非当季盈利上修

20. Japan IT Services OpenAI reportedly considering token price cuts are AI models commodities - 2026-06 ｜ 日本IT服务：OpenAI据报考虑下调Token价格，AI模型是否正在商品化？

  1. 主题：OpenAI降价对AI模型商品化及日本IT服务商的影响
  2. 报告机构：Citi
  3. 发布时间：2026-06-10
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Citi认为，OpenAI在Anthropic竞争加剧背景下考虑下调ChatGPT价格，强化了前沿AI模型难以形成强锁定、正走向商品化的判断。分析师在WSJ报道、Anthropic新模型发布及企业AI ROI争议升温后发布快评，核心判断是企业会增加多模型和开源模型组合，以降低对单一模型供应商的依赖并改善AI投入回报。
  6. 关键数据：报告时间为2026年6月10日23:26:52 ET，共9页；Ramp数据样本覆盖50,000+家美国企业；Anthropic新模型“Fable 5”于6月10日发布，并在基准测试中显著优于GPT-5.5；Citi评级分布数据显示截至2026年4月1日，全球基本面覆盖中Buy占61%、Hold占32%、Sell占37%
  7. 投资含义：若Token价格下降而组件成本上升，AI模型公司的利润池和定价权承压；企业AI采用会从单一闭源模型转向多模型架构，系统集成复杂度上升。对日本IT服务商而言，NRI、Fujitsu等帮助企业落地AI和管理多模型架构的系统集成商可能受益，产业链议价权或从模型层部分转向实施与集成层

21. KEY TAKEAWAY AI Agents v Insurance Intermediaries Who Will Own Distribution - 2026-06 ｜ AI代理与保险中介：谁将掌控分销？

  1. 主题：Agentic AI时代的保险分销控制权与价格比较网站（PCWs）
  2. 报告机构：Jefferies
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Jefferies基于6月9日与ICAG Partners CEO Subas Roy的专家电话，判断保险分销的价值将从传统入口转向客户决策界面；MONY、FUTR等价格比较网站若能从价格比较升级为智能决策平台，仍可与Agentic AI共存，转型慢的平台面临被去中介化。
  6. 关键数据：专家识别出8项核心FCA义务，并认为LLM更可能被纳入FCA监管范围；研报发表于2026年6月11日8:49 A.M.，分发于2026年6月11日11:30 A.M.；Jefferies评级分布中Buy占62.07%，Hold占33.30%
  7. 投资含义：对PCWs而言，排名、用户路径和推荐界面的控制权决定转化和佣金池，估值支撑取决于能否守住决策层；对保险公司而言，AI可降低获客成本、改善数据所有权，但误导销售、偏见和劣质风险集中会推高承保与监管风险

22. Less Than Truckload Initial Thoughts and FAQs on the Launch of Amazon LTL to Any Destination - 2026-06 ｜ 零担运输：关于亚马逊LTL开放至任意目的地的初步看法与常见问题

  1. 主题：亚马逊LTL服务对美国零担运输行业的影响
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：J.P. Morgan认为，亚马逊将LTL服务开放至任意目的地引发零担运输股下跌，但初步行业访谈和公开材料显示，该服务更像连接既有运力的经纪模式，而非自建全国性零担承运网络。分析师在公告后立即回应，是因为运输股估值接近历史高位，市场担心亚马逊进入后改变行业供给和定价格局。
  6. 关键数据：亚马逊官网地图显示约30多个取货点，并称2026年将增加更多都市圈；J.P. Morgan此前识别亚马逊货运网络中有28个入境交叉转运点，而SJ Consulting估计2025年美国LTL设施约3,353个。亚马逊称去年在美国网络运输“数百万”托盘；按每托盘150美元、300万至500万托盘估算，对应收入约4.50亿至7.50亿美元，占2025年约520亿美元美国LTL市场的0.9%至1.4%。Old Dominion 2025年托盘量估计为2,200万至3,300万
  7. 投资含义：对LTL股票的直接冲击偏情绪而非基本面，若亚马逊主要以经纪或3PL方式使用第三方运力，行业新增供给压力有限，头部承运商的网络、服务质量和定价权仍较稳。对货运经纪商构成边际竞争压力，因为亚马逊可能争夺同一批托运人支出；若未来出现传统LTL交叉转运网络建设、LTL司机招聘或工业货运客户明确采用亚马逊服务，才会提高对承运商估值和长期利润率的负面判断

23. North America Internet Internet Traffic Trends Analysis Positive Traffic Engagement Trends for GOOGL META DASH CV ｜ 北美互联网流量趋势分析：GOOGL、META、DASH、CVNA与ABNB流量及参与度趋势向好

  1. 主题：北美互联网行业5月网站流量与App使用趋势，核心涉及GOOGL、META、DASH、CVNA、ABNB
  2. 报告机构：Citi
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Citi基于SimilarWeb网站流量和Sensor Tower App数据复盘2026年5月北美互联网使用趋势，认为AI应用高使用量并未削弱Google搜索份额，同时Meta、DoorDash、Carvana、Airbnb等核心标的出现流量或参与度改善。分析师此时更新月度数据，是为判断AI、消费互联网与在线服务平台的真实用户需求变化，并筛选短期基本面验证较强的互联网股票。
  6. 关键数据：Google全球搜索份额环比提升50bps至90.5%，美国搜索份额环比提升60bps至约85.8%；Instagram美国每DAU使用时长同比增长13%至60分钟/DAU；DoorDash美国MAU同比增长6%；Airbnb MAU同比增长10%，下载量同比增长31%；Carvana美国网页流量同比增长61%
  7. 投资含义：数据支持大型互联网平台仍具用户入口和广告库存优势，GOOGL搜索份额回升缓解AI替代担忧，META参与度提升利好广告变现，DASH、ABNB和CVNA的用户指标改善强化收入增长与份额提升预期。SMB服务、房地产和部分自由职业平台流量偏弱，提示AI替代、宏观与行业需求分化仍是估值折价风险

24. Optics Drives the Board PCB Beneficiaries of the AI Interconnect Build-out - 2026-06 ｜ 光学连接驱动PCB板：AI互连建设中的PCB受益者

  1. 主题：AI光模块PCB供应链，核心受益者为臻鼎科技（ZDT）、欣兴电子和深南电路
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜NT$ 666（↑）
  5. 研报摘要：Morgan Stanley认为AI投资从算力扩张进入光互连扩张阶段，超大规模云厂商把AI集群从数万颗GPU扩展到数十万颗GPU后，光模块需求和单模块PCB价值量同步上升。分析师现在上调模型，是因为全球团队在2026年5月上调CY26-28 AI光模块出货预测，带动光模块PCB需求、价格和利润率假设上修；在供应商中，臻鼎科技因mSAP工艺经验和高端PCB能力，被视为最有弹性的份额提升标的。
  6. 关键数据：AI光模块PCB TAM预计从CY25约US$620mn增至CY28约US$3.773bn，CY25-28 CAGR为83%，高于AI光模块出货量60% CAGR；PCB单模块ASP预计从约US$10升至约US$25，400G到1.6T升级带来层数从10-12层提升至14-16层、CCL从M6/M7升级至M8、毛利率从20-30%提升至40-50%+；臻鼎科技AI光模块PCB份额预计从CY25约7.5%升至CY28约20%，1.6T份额从约5%升至约25%
  7. 投资含义：光互连把PCB从消费电子HDI周期品转为AI基础设施增量链条，先进mSAP能力、客户认证和扩产能力将决定议价权。臻鼎科技目标价上调至NT$666，对应20x CY28 P/E，体现份额提升和利润率扩张；欣兴维持Overweight并上调目标价至NT$1,285，深南电路因25x CY28 P/E估值较高维持Equal-weight。主要风险包括AI服务器需求走弱、产能扩张导致供给压力，以及CPO采用快于预期压缩可插拔光模块链条

25. Our View on AI Evolution Not Revolution REPLAY - 2026-06 ｜ 我们对AI的看法：演进，而非革命——回放

  1. 主题：AI发展路径及其对采用率、生产率、就业、数据中心供给和政策的影响
  2. 报告机构：Jefferies
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Jefferies更新2026年2月关于AI极端情景概率较低的判断，认为AI长期具备变革性，但商业回报和宏观生产率体现将慢于市场预期。分析师此时重写AI框架，是因为GenAI采用、企业ROI、数据中心建设和美国政策摩擦已进入可量化观察阶段，结论是未来2–3年更可能出现预期降温，而非技术或需求崩塌。
  6. 关键数据：美国每日使用GenAI的人口占比仅10–15%；40%的企业报告AI带来的成本节约不超过10%；仅5–10%的企业实现超过10%的收入增益；40–60%的美国已宣布数据中心项目存在落地风险，约1500亿美元项目去年因公众反对被取消或推迟；13个州已提出某种形式的数据中心暂停建设议案
  7. 投资含义：股票选择应从单纯押注AI总需求转向成本效率、算力/电力/许可资源确定性和真实工作流扩散能力。短期风险在于AI收入转化、企业节约和生产率数据低于共识，压制高估值AI叙事；相对受益者包括低成本模型供应商、已锁定数据中心能力的公司和已证明AI落地效率的企业

26. RubrikRBRK.US - Analyst Day Agentic Cyber Resilience Strengthens the Platform Story - 2026-06 ｜ 分析师日：Agentic网络韧性强化平台叙事

  1. 主题：Rubrik（RBRK.US）的Agentic网络韧性平台战略
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$93（=）
  5. 研报摘要：Goldman Sachs在Rubrik Forward '26和分析师日后重申Buy，认为Rubrik正从云数据保护扩展为覆盖数据、身份与AI代理的网络韧性平台。分析师现在写作的原因是公司发布Rubrik AI、Identity Continuity、Identity Roll Forward、Rubrik Agent Cloud和Annapurna等能力，产品、架构与GTM开始更一致，平台化叙事更清晰。
  6. 关键数据：Rubrik市值为160亿美元，企业价值为151亿美元，3个月日均成交额为2.431亿美元。Goldman Sachs预计FY1/27E收入为13.162亿美元、FY1/29E收入为24.437亿美元；超过75%的客户使用多个产品类别，70%以上新客户初始购买两个及以上类别，Identity产品ARR已超过5000万美元
  7. 投资含义：Buy评级和93美元目标价反映Rubrik可从传统备份恢复预算切入安全预算，TAM有望扩大2-3倍。多产品attach、Flex平台承诺和安全预算参与提升土地扩张效率，但Agent Cloud定价、AI token成本、硬件供给、Commvault/Cohesity/Veeam竞争仍是估值兑现风险

27. SAP Oracles cloud apps slow pointing to continued software growth pressure - 2026-06 ｜ 甲骨文云应用放缓，指向软件增长压力延续

  1. 主题：SAP：甲骨文云应用放缓对企业应用软件增长的负面映射
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：Neutral｜€175.00（=）
  5. 研报摘要：J.P. Morgan用甲骨文Q4 FY26云应用增速放缓作为SAP和企业应用软件的交叉验证，认为Oracle Cloud Applications增速从上一季度的+11% cc降至+9% cc，打破此前稳定趋势，削弱市场对SAP云业务再加速的信心。分析师现在写作的原因是甲骨文刚公布5月季业绩，同时微软Dynamics也被指引下季度明显放缓，形成对企业软件需求的连续负面信号。
  6. 关键数据：Oracle Cloud Applications Q4 FY26增长+9% cc，较上季度+11% cc放缓2个百分点；本财年Oracle应用增速路径为Q1 +10%、Q2 +11%、Q3 +11%、Q4 +9% cc；Oracle过去一年在应用套件中交付超过1,000个AI agents；SAP 2026E收入为€40,266mn，2027E收入为€44,952mn，2026E调整后EBIT为€11,735mn
  7. 投资含义：对SAP股票偏负面，因当前云积压订单基数较高、企业应用软件同业增速放缓、AI Agent竞争加剧以及潜在消费/结果付费模式转型，均可能压制近端估值重估。J.P. Morgan维持SAP Neutral评级和€175目标价，目标价对应约18x一年远期P/E，反映软件盈利因AI不确定性被赋予更低倍数

28. Setting and Resolving AI Debates Across SPOT U EBAY and More Ep. 227 - 2026-06 ｜ 围绕SPOT、U、EBAY等公司设定并解决AI争议，第227期

  1. 主题：AI对Spotify、Unity、eBay及互联网/媒体娱乐覆盖公司的影响
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Morgan Stanley互联网与媒体娱乐团队通过视频形式讨论AI对Spotify、Unity、eBay等覆盖公司的业务扰动、竞争叙事和潜在催化。分析师在AI硬件与软件资金流争议升温、eBay/ETSY代理式AI研究同日发布、Spotify投资者日后市场重估“Generation”产品周期的背景下，试图厘清哪些公司具备被AI增强的商业模式，哪些面临内容生产、流量入口或交易链条被重构的风险。
  6. 关键数据：报告日期为2026-06-11 03:08 PM GMT；相关研究引用AI游戏创作对应的潜在机会规模为220亿美元；Extel投票窗口为2026-05-26至2026-06-12；Morgan Stanley全球评级分布截至2026-05-31为Overweight/Buy占42%、Equal-weight/Hold占43%、Underweight/Sell占15%
  7. 投资含义：这不是单一股票调级报告，而是跨互联网、游戏与媒体娱乐的AI框架更新。投资含义在于AI叙事可能改变Spotify、Unity、eBay等公司的估值驱动：Spotify受益于内容生成与个性化分发效率，Unity受益于AI游戏创作工具带来的开发成本下降与市场扩容，eBay则需验证代理式AI能否提升交易转化和平台议价权。风险在于AI降低内容和工具门槛后，竞争加剧可能压缩软件、广告和交易平台的长期利润率

29. Shengyi Technology 600183.SS Whats New from China Industrial AI-Infra Robotics Tour Raise TP to Rmb195 for Growin ｜ 中国工业AI基础设施与机器人调研新观察：因英伟达份额提升将生益科技目标价上调至人民币195元

  1. 主题：生益科技（600183.SS）AI-CCL业务及其在英伟达GB200、GB300、Vera Rubin平台的份额提升
  2. 报告机构：Citi
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：Buy｜RMB 195（↑）
  5. 研报摘要：Citi在中国工业AI基础设施与机器人产业链调研后重申生益科技Buy评级，核心判断是公司AI-CCL已从GB200扩展至GB300和Vera Rubin，英伟达平台钱包份额持续提升，且产品组合向AI-CCL切换带来更强定价权和毛利率扩张。分析师此时上调目标价，是因为调研显示Vera Rubin需求将推动2026年下半年订单和产能占比继续上行，并带动2026-2028年盈利预测上调。
  6. 关键数据：Citi预计AI-CCL占总月产能比例从去年约10%升至2026年中约15%，到2026年底升至约20%；公司月产能从去年800-850万张升至2026年中的960万张，并预计2026年底达到1,040万张。目标价从人民币96元上调至人民币195元；2026-2028年盈利预测上调28%-34%；2027E净利润预计人民币83.50亿元，2027E EPS为人民币3.438元
  7. 投资含义：目标价上调用56倍2027E PE、+4SD估值，反映市场可能给予AI-CCL份额扩张和毛利率新高更高估值溢价。对股票而言，Citi测算较人民币149.73元现价有30.2%股价回报、31.4%总回报；对产业链而言，生益科技在高端CCL中具备客户选择权和成本转嫁能力，但风险来自AI-CCL需求低于预期、竞争导致利润率扩张慢于预期，以及5G/IoT资本开支弱于预期

30. Shennan Circuit 002916.SZ Announcement of Funds Raised on Expanding AI-PCB Capacity in Wuxi ｜ 深南电路：公告募资扩建无锡AI PCB产能

  1. 主题：深南电路AI PCB产能扩张与定增融资
  2. 报告机构：Citi
  3. 发布时间：2026-06-14
  4. 评级立场及目标价：Buy｜RMB 360.000（=）
  5. 研报摘要：Citi解读深南电路定增方案，认为公司以新增股份募资支持无锡AI PCB产能和营运资金，稀释幅度有限，资产负债表仍可控。分析师维持Buy，原因是AI服务器和BT载板需求支撑深南作为核心受益标的，但在产业链配置上更偏好受PCB扩产直接拉动的设备公司汉斯激光和汉斯数控。
  6. 关键数据：深南拟募资人民币48.8亿元，其中人民币36.0亿元投向无锡AI PCB新产能、人民币12.8亿元补充营运资金；无锡项目总投资人民币45.0亿元，新股预计占扩大后股本约2%；2025年净负债率为15%，2026-2028年承诺现金分红不低于盈利的20%；目标价为人民币360，对应2027E 38倍PE，隐含2028年前3年EPS CAGR为32%
  7. 投资含义：定增对股价稀释压力有限，但以6月12日收盘价人民币379.50计，目标价人民币360对应预期股价回报-5.1%、总回报-4.7%，估值已提前反映AI PCB上行周期。行业层面，区域PCB厂商集中扩产将提升PCB设备订单可见度，产业链议价权更偏向上游设备端；主要风险来自海外AI服务器需求低于预期、汽车/ADAS需求偏弱、无锡BT载板利润不及预期和覆铜板成本通胀

31. Software Landscape Benchmarking ｜ 软件行业景观基准比较

  1. 主题：安全软件与软件行业估值基准
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-06-15
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：J.P. Morgan更新软件行业可比公司基准表，核心主体是安全软件及相关软件覆盖公司，目的是在2026年6月12日市场数据基础上比较估值、增长、利润率、现金流、SBC、RPO/cRPO、净留存率和利率敏感性，为投资者判断安全软件相对软件大盘的估值位置提供横截面参考。
  6. 关键数据：软件全行业平均CY26E EV/Sales为5.7x、CY27E为4.8x，平均CY26E收入增速为17%、CY27E为14%；安全与分析软件平均CY26E EV/Sales为9.2x、CY27E为7.6x，高于全行业，CY26E/CY27E收入增速为17%/15%，毛利率均为80%，FCF利润率为15%/14%
  7. 投资含义：安全与分析软件相对软件大盘维持估值溢价，说明市场仍为安全、分析和DevSecOps资产支付更高销售倍数；但CRWD、PANW、NET、PLTR等高倍数公司对增长兑现和利率变化更敏感，低倍数中小市值公司若增长或现金流改善，存在估值修复空间

32. Sytech600183.SH - AI CCL capacity expansion with mix upgrade to high-end products TP raised to Rmb217.6 ｜ 生益科技（600183.SS）：AI覆铜板扩产叠加高端产品组合升级；目标价上调至人民币217.6元

  1. 主题：生益科技AI高端覆铜板扩产与产品组合升级
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：Buy｜RMB 217.6（↑）
  5. 研报摘要：Goldman Sachs维持看多生益科技，原因是公司AI覆铜板新产能在2026年二季度继续爬坡，并启动新一轮高端覆铜板扩产；同时，公司在新材料、配方、加工等环节的积累支撑产品向M9及以上规格迁移，提升AI服务器单机价值量。
  6. 关键数据：公司计划投入人民币52亿元建设覆铜板产线，其中厂房建设人民币16亿元、设备人民币24亿元；目标年产能为4,800万平方米或约3,840万张，满产后管理层预计年销售额人民币93亿元；Goldman Sachs将2026-2028E盈利预测上调8%/28%/29%，并预计全球AI服务器覆铜板价值量在2026/2027E同比增长142%/222%
  7. 投资含义：高端AI覆铜板扩产和M9以上产品迁移提高生益科技收入、毛利率和估值支撑，目标市盈率由38.7倍上调至45.0倍2027E P/E，12个月目标价由人民币146.3元上调至人民币217.6元；主要风险包括AI基础设施投资低于预期、客户份额分配低于预期及技术路线变化

33. Tesla Inc TSLA 2Q26 deliveries likely tracking ahead of consensus raising our estimate ｜ 特斯拉2Q26交付量或高于一致预期，上调我们的预测

  1. 主题：Tesla 2Q26车辆交付与区域销售趋势
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-06-15
  4. 评级立场及目标价：Neutral｜$375.00（=）
  5. 研报摘要：高盛认为Tesla 2Q26车辆交付正在高于Visible Alpha一致预期，因此将2Q26交付预测从405K上调至420K。分析师现在更新判断，原因是美国、中国、欧洲等关键区域的月度/周度销售与注册数据已显示季度内趋势，其中欧洲同比改善最明显。
  6. 关键数据：Tesla 2Q26交付预测由405K上调至420K，高于Visible Alpha一致预期400K；欧洲截至5月季度内注册量同比增长约85%-90%，有6月日度数据的国家月初至今同比增长约20%；2026年全年交付预测由1.72百万辆上调至1.73百万辆；2Q26储能部署预计13.9GWh，同比增长45%
  7. 投资含义：短期交付上修支撑2026年收入和EPS小幅上调，但高盛维持Neutral和$375目标价，原因是估值仍以150倍Q5-Q8E含SBC EPS为基础，当前股价隐含8.8%下行。股票层面利好主要集中在2Q交付与欧洲反弹，估值重估仍受Robotaxi落地节奏、EV竞争、价格下调、政策与关税风险约束

34. The J.P. Morgan View 2H26 Outlook Behind the Curve Ahead on Risk Relentless AI - 2026-06 ｜ 摩根大通观点：2026年下半年展望——落后于曲线，领先于风险，AI势头不减

  1. 主题：2026年下半年全球跨资产配置与AI上游资本开支周期
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-06-12
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：J.P. Morgan认为2026年下半年宏观仍由中东冲突、粘性通胀、央行加息与AI资本开支扩张共同决定。分析师现在发布该展望，是因为霍尔木兹海峡风险、发达市场央行政策转向、AI上游需求扩散正在同时影响股票、利率、外汇、信用和商品定价。核心判断是风险资产仍可上行，配置偏向成长、大盘科技、AI上游、半导体、数据中心，以及具备AI beta的台湾、韩国、中国科技。
  6. 关键数据：美国VC基金投向AI与机器学习交易的资本占比为85%，高于2025年的76%，欧洲和亚洲分别为6.5%和6.4%；Google、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle等美国超大规模云厂商全年资本开支指引合计为7510亿至7810亿美元；J.P. Morgan预计2026年Brent均价为96美元/桶，若霍尔木兹海峡长期关闭，油价可能升至150美元/桶以上；其预测美国失业率年底降至4.1%，核心PCE为3.2% 4q/4q
  7. 投资含义：股票配置继续偏向AI上游、半导体、数据中心、Quality Growth和Large Cap，但拥挤度带来闪崩或温和回调风险，技术性下跌可被视为买入机会。行业层面看，AI资本开支延续支撑美国科技龙头和部分新兴市场权益资产；宏观层面，Fed维持至2027年下半年才加息的基准路径支撑风险偏好，但油价冲击或央行过度紧缩会触发衰退、利差走阔和美元避险需求

35. The impact of the AI capex boom on SP 500 return on equity US WEEKLY KICKSTART - 2026-06 ｜ AI资本开支热潮对标普500股本回报率的影响

  1. 主题：AI资本开支、超大规模云厂商与标普500 ROE
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-06-12
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Goldman Sachs判断，标普500高估值能否维持取决于企业盈利能力，AI资本开支短期抬升半导体利润率和指数ROE，但未来会通过折旧、资产周转下降和融资稀释压低超大规模云厂商ROE。分析师此时写作，是因为标普500估值仍处历史高位、ROE创纪录，同时市场开始重新定价AI建设对科技巨头盈利质量的影响。
  6. 关键数据：标普500年初至今回报为9%，远期12个月盈利预期上调17%，P/E从22x降至21x；标普500过去4个季度ROE达22%历史高位，过去一年上升150bp，1985年以来累计扩张800bp；七大科技股ROE为44%，过去三年提升900bp，但一致预期显示明年平均下降700bp；超大规模云厂商2026年资本开支预计为7700亿美元，相当于经营现金流的100%，折旧摊销占收入比重预计从2022年的7%升至2027年的12%
  7. 投资含义：AI资本开支把利润池从云厂商现金流转向半导体供应链，短期支持半导体议价权和标普500盈利，但云厂商ROE下行会削弱大型科技股估值支撑；若AI投资回报、token经济性和企业生产率改善超预期，ROE仍有上行场景，反之高资本强度、融资成本和股本扩张将成为科技股估值风险

36. Tokenized Takes LLM AI Traffic Tracker ｜ Tokenized Takes：大语言模型与AI流量追踪

  1. 主题：大语言模型竞争格局与AI导流对互联网公司的影响
  2. 报告机构：Deutsche Bank
  3. 发布时间：2026-05-31
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：德意志银行重启 Tokenized Takes 系列，建立周期性数据追踪框架，评估前沿模型发布节奏、LMArena 排名、消费者使用强度、OpenRouter 企业 API token 份额，以及 LLM 推荐流量对互联网覆盖公司的影响。分析师此时写作的原因是 2026年2-3月起 AI 导流在多个垂直行业同步拐点，且企业 API 使用、消费者流量和模型质量排名出现明显分化。
  6. 关键数据：OpenRouter 截至2026年5月31日当周路由 36万亿 tokens，同比增速超过15倍；DeepSeek 以18.7%份额排名第一，Anthropic 为14.6%，Google 为11.9%，OpenAI 约8.0%；ChatGPT 2026年5月网页访问量约55亿次，较2025年10月峰值62亿次回落，Gemini 月访问量约29亿次，Claude 约9.5亿次；截至2026年6月7日，ChatGPT DAU 约4.24亿，Gemini 约1.14亿，Claude 约1700万
  7. 投资含义：企业 API 层的份额轮动削弱单一模型厂商的定价确定性，利好承接 token 需求增长的云基础设施平台，尤其 GCP 和 AWS；消费者 AI 市场更接近多强并存而非赢家通吃，Google、Anthropic 和 Meta 的模型进展提升竞争强度；LLM 推荐流量目前多数行业低于总流量1%，短期业绩贡献有限，但会改变搜索入口、获客成本和网站议价权，房地产、旅游、电商等依赖直接流量的垂直平台面临被助手层截流的风险

37. US Application Software Fourth Annual IT Day Focuses On AI Budgets Buy vs. Build Use Cases - 2026-06 ｜ 第四届IT日聚焦AI预算、购买与自建决策及应用场景

  1. 主题：美国应用软件行业的企业AI预算迁移、软件自建替代与供应商影响
  2. 报告机构：Citi
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Citi在6月9日第四届AI/IT Day后形成结论：AI正在改变大型金融机构的软件采购框架，企业将预算从第三方承包商、代理商和部分软件支出转向AI工具与内部开发。分析师此时写作，是因为Citi内部IT负责人已看到AI降低开发成本、提高工程效率，并推动“买还是自建”的决策从单点工具扩展到前中后台、云、网络安全和数据基础设施。
  6. 关键数据：Citi IT预算约120亿美元；AI工具在约18万用户中 adoption rate 超过80%，累计超过4,000万次交互；约4万名工程师需要适应每6-8周更新一次的工具；开发者生产率提升约40%，约60%的工程工作量目前可应用AI工具；前后台约有5,000个供应商关系；Palantir平台每日接近100亿个数据点；部分安全复杂流程生产率提升最高80%，串联后或达90-95%
  7. 投资含义：应用软件面临估值与定价压力，尤其是席位制、可被内部AI开发替代、差异化不足的厂商，ADBE、CRM、部分SIEM/日志工具和传统创意软件承压；数据与基础设施软件受益于企业数据整合、模型无关架构和工作流自动化，SNOW、MDB、PLTR具备正面读-through；网络安全中身份、端点和AI agent观测更具防御性，OKTA、PANW、CRWD、DDOG、DT受益于代理身份管理、端点遥测和可观测性需求

38. US Daily Are College Students Adjusting to AI Driven Labor Market Shifts ｜ 美国日报：大学生是否正在适应AI驱动的劳动力市场变化？

  1. 主题：美国大学生专业选择与AI相关就业替代风险
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-06-15
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Goldman Sachs认为，美国应届大学毕业生就业市场自2024年以来弱于整体劳动力，市场担心AI正在冲击白领入门岗位。分析师现在写作的原因是，2025–26学年早期招生数据已开始显示学生专业选择对AI就业风险作出调整：高AI替代风险、近期就业增长弱的专业降温，低AI风险、就业增长强的专业升温。
  6. 关键数据：Goldman Sachs使用American Community Survey估算180多个大学专业的毕业生职业去向，并结合全球经济团队覆盖300多个职业的AI替代风险评分；National Student Clearinghouse数据覆盖美国95%以上授予学位机构。2025–26学年，高AI风险且低就业增长专业平均招生下降超过1%，其中计算机科学和计算机编程均下降超过10%；低AI风险且高就业增长专业平均招生上升约3%
  7. 投资含义：该变化削弱“AI冲击会长期、线性压低年轻劳动力就业”的单向叙事，显示供给端可能通过专业再配置缓冲冲击。对TMT和AI产业链而言，短期可能压制部分通用软件、IT服务与入门白领岗位的劳动力需求预期，但中期利好医疗、工程、硬科技及AI互补型岗位相关教育与用工方向；宏观层面降低AI导致结构性失业持续恶化的尾部风险

39. US Weekly Kickstart The impact of the AI capex boom on S P 500 return on equity ｜ 美国每周启动：AI资本开支热潮对标普500股本回报率的影响

  1. 主题：AI资本开支对标普500 ROE及大型科技股盈利能力的影响
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-06-12
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：高盛判断，标普500高估值能否维持取决于企业盈利能力，AI资本开支已经通过半导体利润率推高指数ROE，但未来会通过超大规模云厂商折旧、资产周转下降和融资需求压低大型科技ROE；同时，若AI投资回报和企业生产率提升兑现，AI仍可能成为长期ROE上行来源。
  6. 关键数据：标普500年初至今回报率为9%，远期12个月盈利预期上调17%，P/E从22x降至21x；标普500过去4个季度ROE达到22%的历史高位，过去四个季度上升150bp；七大科技股合计ROE为44%，过去三年上升900bp，但共识预计明年平均下降700bp；超大规模云厂商2026年资本开支预计为7700亿美元，相当于经营现金流的100%
  7. 投资含义：AI资本开支短期强化半导体产业链定价权和利润率，但会把成本压力转移到云厂商的折旧、自由现金流和ROE上；标普500估值对ROE敏感，高盛模型显示ROE每变化1个百分点对应约1x P/E变化，因此大型科技ROE回落会限制指数估值扩张，AI生产率和云厂商投资回报则是长期上行情景

40. Update - Software North America Valuation Views 061526 AI Fears Return to ｜ 北美软件估值观点（2026年6月15日）：AI担忧重回焦点

  1. 主题：北美软件行业估值与SaaS估值倍数
  2. 报告机构：Morgan Stanley
  3. 发布时间：2026-06-15
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Morgan Stanley更新北美软件行业估值框架，核心判断是AI替代风险与加息担忧重新压制SaaS估值，Oracle和Adobe业绩进一步放大市场对软件商业模式、增长可持续性和估值溢价的担忧。分析师在软件板块单周显著跑输大盘后发布本篇更新，用估值分位、增长分组和股价回撤衡量下行后的风险回报。
  6. 关键数据：软件覆盖组合单周下跌4.9%，同期NASDAQ上涨0.7%、S&P 500上涨0.6%；整体软件覆盖组估值较过去5年均值低35%，FCF倍数较峰值低约74%、较过去5年均值低49%；高增长软件公司平均处于52周高点的64%，两年销售CAGR为30%，EV/CY27销售倍数为18.9x
  7. 投资含义：软件股短期估值压力来自AI冲击叙事、利率上行和龙头财报读穿，行业beta和高估值SaaS仍容易被压缩；但多项估值指标已低于5年均值，若增长质量、FCF和AI防御能力得到验证，具备重新定价空间。产业链上，能证明AI提升产品定价权或降低交付成本的公司更可能获得估值溢价，低增长且缺少AI护城河的软件公司议价权和估值弹性较弱

41. Whats New From China Industrial AI-Infra Robotics Tour More Earnings Upside on AI-Infra ｜ 中国工业AI基础设施与机器人调研新变化：AI基础设施带来更多盈利上修空间

  1. 主题：中国工业AI基础设施与机器人产业链
  2. 报告机构：Citi
  3. 发布时间：2026-06-15
  4. 评级立场及目标价：N/A｜N/A（=）
  5. 研报摘要：Citi在6月9-12日组织中国工业AI基础设施与机器人调研后认为，中国AI基础设施供应商在NVIDIA GB300和Vera Rubin架构中的份额有望高于GB200阶段，原因是技术曲线升级、响应NVIDIA架构变化更快、产能投入更积极。优先排序为AI基础设施链条KBL > Han's Laser > Shengyi，具身智能链条Hengli > Leader Drive > UBTech；同时对地产和固定资产投资相关需求保持谨慎。
  6. 关键数据：调研覆盖13家公司；Optimus Gen 3产量预计2026年为1万-2万台，2027年提升至10万台以上；Shengyi的AI-CCL占月产能比例预计从2025年约10%升至2026年中约15%、2026年底约20%；KBL目标价由HK$80上调至HK$100，2026-28E盈利预测上调7%-16%
  7. 投资含义：中国AI基础设施上游材料、PCB设备和零部件供应商的盈利上修概率上升，KBL、Han's Laser、Shengyi、Hengli等更受益于份额提升和供给短缺。机器人方向更偏向零部件而非OEM，因上游部件具备更强议价权和更早收入兑现；UBTech估值可能受到更多机器人OEM上市稀释。工程机械和地产链需求仍弱，Sell评级公司包括CRRC、Dingli、Topband、Oppein、Heli、Envicool

42. Wistron 3231 TW Monthly revenues preview AI servers global capacity ramping up Model transition c ｜ 纬创月度营收预览：AI服务器全球产能爬坡；机型转换或拖累2026年三季度预期

  1. 主题：纬创资通（3231.TW）AI服务器营收与盈利预测上修
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-06-16
  4. 评级立场及目标价：Buy｜NT$ 246（=）
  5. 研报摘要：高盛维持纬创Buy，核心判断是机架级AI服务器与通用服务器需求强于预期，抵消短期PC提前拉货后的回落压力。分析师在5月营收超预期后更新模型，认为6-8月环比下滑主要来自AI服务器机型切换与PC需求节奏，而非AI服务器需求转弱；越南与美国扩产将支撑未来AI服务器业务。
  6. 关键数据：纬创5月营收为NT$290,183mn，较高盛预估高13%；高盛预计6月/7月/8月营收分别为NT$273,751mn/NT$237,902mn/NT$209,354mn，同比增速分别为31%/24%/21%；2026E-2028E净利润预测分别上调20%/17%/20%；12个月目标价维持NT$246，对6月15日收盘价NT$161.50对应52.3%上行空间
  7. 投资含义：短期3Q26E营收或因机型转换承压，高盛预计3Q26E营收NT$661,799mn、环比下降22%，但全年与中期盈利预测上修强化AI服务器ODM龙头估值支撑。目标价维持不变来自盈利上修抵消目标P/E从13.9x下调至13.2x；主要风险是PC复苏弱于预期、AI服务器需求爬坡慢于预期、通用服务器需求低于预期

43. ZGZG.US - Google launches Local Service Ads for Home Listings nationwide - 2026-06 ｜ 谷歌在全美推出面向住宅挂牌的本地服务广告

  1. 主题：Zillow Group（ZG）与Google进入房地产广告市场的竞争影响
  2. 报告机构：Goldman Sachs
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：Neutral｜$40（↓）
  5. 研报摘要：Goldman Sachs认为，Google在美国移动搜索端推出住宅挂牌Local Services Ads，会让购房者直接在Google Search查看在售房源，并让经纪人为线索获取和挂牌推广付费。这对Zillow构成负面增量竞争，因为经纪人广告预算可能被Google分流；但Zillow仍有约20年的挂牌数据聚合优势、ShowingTime等经纪人工具，以及Virtual Staging、3D home tours、BuyAbility等用户体验资产，能够维持经纪人与购房者粘性。
  6. 关键数据：Zillow约80%的流量来自直接访问，少于5%依赖搜索浏览器赞助链接；ShowingTime覆盖美国约90%的在售住宅看房流程；Goldman Sachs将12个月目标价由$53下调至$40，并将估值倍数由12x NTM+1Y EBITDA下调至9x；公司市值为$7.8bn，企业价值为$7.6bn
  7. 投资含义：Google进入房地产广告会压低Zillow广告业务的估值可见度和平台议价权，尤其在房贷利率下行推迟至2027年中、住房需求复苏延后的背景下，短期股价上行空间受限。评级维持Neutral，盈利预测未变，但目标价下调反映竞争风险和住房周期复苏不确定性上升

44. ZSZS.US - Thoughts from Zenith Live26 Checks Clearer AI Platform Roadmap AI Monetization Greenshoots Not Priced-I ｜ Zenith Live 2026参会与调研思考：更清晰的AI平台路线图，AI变现萌芽尚未被定价

  1. 主题：Zscaler（ZS.O）的AI安全平台路线图、AI Protect商业化与Zenith Live 2026反馈
  2. 报告机构：Citi
  3. 发布时间：2026-06-11
  4. 评级立场及目标价：Buy｜$175（↓）
  5. 研报摘要：Citi在Zscaler年度用户及伙伴大会Zenith Live 2026后发布更新，认为公司把Zero Trust Exchange延伸到AI代理、AI访问图谱和AI Protect模块后，AI安全产品更像现有ZIA/ZPA能力的自然扩展，有利于现有客户追加采购。分析师现在写这篇报告，是因为大会产品发布、约9-10个客户/伙伴调研和股价年初至今大幅回撤共同提供了重新评估风险收益的窗口。
  6. 关键数据：Zscaler股价年初至今下跌约45%，同期软件板块下跌13%；当前估值为CY27E 4x EV/S、16x EV/FCF、25x P/E；Citi目标价为US$175，对2026年6月10日收盘价US$124.73隐含40.3%股价回报；公司中期仍指向$5B ARR目标和$10B长期愿景，ZPA渗透率仍低于客户基数的50%
  7. 投资含义：Citi维持Buy，核心判断是稳定的ZIA/ZPA需求、AI Protect早期采用、Z-Flex动能和传统安全栈替换可支撑中高双位数收入复合增长；估值接近历史低位使AI安全变现形成期权价值。主要风险来自新客户增长仍待验证、销售组织调整、AI安全GTM认知不足、PANW等平台竞争和联邦业务波动

45. _J.P. Morgan Asia FTM 15 Jun 26 SEMCO upcycle Asia MLCC SD SDI 3 catalysts China AI demand beats ｜ 亚太盘前速递：SEMCO上行周期、亚洲MLCC供需、三星SDI三大催化剂与中国AI需求检验

  1. 主题：亚太TMT与新能源重点公司及主题：Samsung Electro-Mechanics、亚洲MLCC、Samsung SDI、中国AI、UBTECH Robotics、AIDC电源供应链
  2. 报告机构：J.P. Morgan
  3. 发布时间：2026-06-15
  4. 评级立场及目标价：Overweight｜W2,400,000（↑）
  5. 研报摘要：J.P. Morgan在Asia First to Market中更新多条亚太TMT与新能源观点，核心是AI服务器、数据中心电力、储能与中国AI定价正在改变相关公司的盈利弹性和估值框架。分析师上调Samsung Electro-Mechanics目标价，因AI服务器级MLCC设计导入、硅电容新业务和ABF载板订单讨论延伸至2028年以后，支持其进入新增长阶段；同时在中国AI中因MiniMax降价削弱定价权，将其下调至Neutral，维持Zhipu Overweight。
  6. 关键数据：Samsung Electro-Mechanics的FY26-28E EPS上调3-22%，June-27目标价由W1,450,000上调至W2,400,000；MLCC行业供需预计从2025年10%供给过剩转为2028E 6%短缺，2026-28E ASP预计增长高50%区间；Samsung SDI的全球ESS出货量4M26同比超过翻倍，2026年全球ESS需求预计同比增长78%，公司ESS产能计划到2026年底扩至29GWh；UBTECH目标价由HK$169下调至HK$156
  7. 投资含义：AI服务器和数据中心电力需求强化MLCC、ABF、储能和现场电源供应链的议价权，利好具备产能、客户和技术卡位的供应商；SEMCO的盈利上修和目标价上调指向估值重估机会，SDI受美国ESS份额迁移、欧洲EV复苏和关税退款支撑；中国AI应用层估值分化加大，缺乏持续SOTA、定价权和工作流粘性的公司面临估值压缩风险