IaaS专题 - 光模块与光连接

日期：2026-04-24
数据时点：美股价格与一致预期截至 2026-04-23 收盘；A 股、港股、台股截至 2026-04-24 收盘；汇率截至 2026-04-24
价格口径：区间涨幅统一采用 2026-02-02 收盘价对比最新可得收盘价

核心结论

1. 光模块行业处于收入兑现阶段。LightCounting 统计 2025 年全球光收发器及相关产品销售额为 US$23.8bn，同比增长 55%。Goldman Sachs 预计全球光模块市场规模在 2026/2027/2028E 分别为 US$51bn / US$73bn / US$69bn，其中 800G+ 市场分别为 US$32bn / US$55bn / US$56bn。
2. 光连接是 AI 数据中心网络的基础部件。铜承担板内和柜内短距链路。光承担机架间、Pod 间、集群间和数据中心间链路。市场重心从铜转向光，反映的是网络瓶颈位置变化。
3. 本轮投资回报主要落在中小市值主题股，但剩余目标价空间更多集中在少数平台型公司和设备环节。区间涨幅前列为 LandMark、长飞光纤、Marvell，正向目标价缺口前列为 罗博特科、Broadcom、Credo。
4. 平台型公司与直接模块公司受益方式不同。平台型公司受益于系统内容量提升。模块与器件公司受益于速率升级与出货增长。设备和上游芯片公司受益于工艺升级与资本开支传导。
5. 当前配置应区分“涨幅”与“剩余空间”。核心配置仍应优先放在 Broadcom、Credo、罗博特科。中际旭创、天孚通信、LandMark 维持跟踪。Marvell、新易盛、长飞光纤 当前股价已领先公开一致预期。

需求扩张的量化证据

行业需求已经进入规模扩张与商业兑现并行的阶段。核心变量是 800G 放量、1.6T 启动、端口密度提升和网络价值量上移。

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
全球光模块及相关产品销售额，US$bn	23.8	51.0	73.0	69.0
800G+ 市场规模，US$bn	n.a.	32.0	55.0	56.0
全球光模块总出货量，百万只	n.a.	452	528	556
800G+ 出货量，百万只	n.a.	60	104	126

需求扩张的验证来自四组数据。

1. Goldman Sachs 将 2026/2027/2028E 全球光模块市场规模上修至 US$51bn / US$73bn / US$69bn。800G+ 占比同步抬升。
2. Morgan Stanley 对 2028E 的行业 TAM 估算约为 US$50bn，对应 800G + 1.6T 出货从 20m 提升至 80m。
3. Goldman Sachs 对 AI 网络价值链的测算显示，相关潜在市场规模可扩张至 US$154bn，其中 scale-out 单机架价值量提升约 16x，scale-up 单机架价值量提升约 45x。
4. 公司收入已经验证需求扩张。Broadcom FY26 Q1 AI revenue 为 US$8.4bn，同比增长 106%；Marvell FY26 总收入 US$8.195bn，同比增长 42%；Credo FY26 Q3 收入 US$407m，同比增长 201.5%。

产业逻辑 / 技术分工 / 系统框架

光模块的功能是完成电光转换，并把高速信号从板级、柜级互连延伸到机架、Pod、集群和数据中心级互连。光连接嵌入 AI 网络架构，价值来自交换、封装、光芯片和系统集成的协同。

光连接的系统分工可以概括为三点。

1. 电光转换。交换芯片、NIC、XPU、CPU 输出电信号。光模块将电信号转换为光信号，并在接收端完成逆向转换。
2. 中长距离传输。光纤在高带宽、长距离链路上的损耗、热约束和布线效率优于铜缆。
3. 网络扩展。机架间、Pod 间、集群间和数据中心间的扩容依赖高速光链路。

相关术语的含义如下。

• AEC：有源电缆，主要用于柜内和短距链路。
• CPO：共封装光学，指光引擎与交换芯片或 XPU 共同封装。
• SiPh：硅光，指以硅光子工艺实现高速光传输。
• OCS：光路交换，用于集群级或更高层级的光路切换。
• DCI：数据中心互连，用于数据中心之间的链路。

铜与光的分工保持稳定。变化发生在需求重心。

链路层级	典型距离	当前主方案	约束条件
板内、柜内	最短	铜缆、AEC、retimer	成本、交付效率、调试复杂度
机架间、Leaf-Spine	中距	可插拔光模块、光纤	带宽密度、损耗、热设计
Pod 间、集群间、DCI	长距	OCS、相干模块、CPO、光引擎	可扩展性、长距离传输、功耗

2025 年资本开支首先落在柜内短距互连。铜连接与 AEC 率先受益。2026 年需求转向机架间和集群间互连。驱动因素包括 800G 放量、1.6T 启动、交换端口数上升、scale-up 光化、CPO/OCS 验证推进。光成为核心主题，原因是系统约束已经从板级和柜级转向网络级。

标的表现与配置层级

区间收益率最高的公司并不等于当前最优配置。涨幅与市值不呈线性关系，剩余空间与涨幅也不呈线性关系。

公司	Ticker	环节	市值，US$bn	同行水位	2 月初股价	最新股价	区间涨幅
Broadcom	AVGO	平台型	1988.28	第一梯队	331.11	419.94	26.83%
Marvell	MRVL	平台型	144.78	第一梯队	78.66	165.56	110.48%
中际旭创	300308.SZ	模块	141.58	第二梯队	591.00	869.01	47.04%
新易盛	300502.SZ	模块	77.37	第二梯队	439.00	532.00	21.18%
长飞光纤	6869.HK	光纤光缆	39.18	第二梯队	84.60	215.60	154.85%
天孚通信	300394.SZ	器件	36.43	第三梯队	238.49	320.29	34.30%
Credo	CRDO	平台型	34.22	第三梯队	119.96	185.54	54.67%
源杰科技	688498.SS	芯片	17.11	第三梯队	807.70	1360.40	68.43%
罗博特科	300757.SZ	设备	12.43	第三梯队	354.00	507.09	43.25%
LandMark	3081.TWO	激光器	8.30	第三梯队	999.00	2830.00	183.28%

平台型公司包括 Broadcom、Credo、Marvell。模块与器件公司包括 中际旭创、新易盛、天孚通信。上游与设备公司包括 罗博特科、源杰科技、长飞光纤、LandMark。

股价表现呈现三点特征。

1. 平台股中，Marvell 区间涨幅最高，Broadcom 涨幅最低，但 Broadcom 的规模、客户绑定和盈利兑现度更强。
2. 小市值公司涨幅更高。LandMark、长飞光纤、源杰科技 的涨幅显著高于平台型公司。
3. 当前配置仍需回到一致预期和盈利兑现。涨幅领先并不自动代表后续空间更大。

主题是否仍具配置价值

主题仍具配置价值，但预期已经分层。当前公开一致预期口径下，正向目标价空间集中在少数公司。

公司	Ticker	市值，US$bn	当前价	分析师数	一致评级均值	目标价低值	目标价均值	目标价高值	目标价空间
Broadcom	AVGO	1988.28	419.94	42	1.28	360.00	475.49	630.00	13.23%
Marvell	MRVL	144.78	165.56	39	1.49	85.00	128.36	170.00	-22.47%
中际旭创	300308.SZ	141.58	869.01	14	1.28	430.00	873.33	1187.00	0.50%
新易盛	300502.SZ	77.37	532.00	7	1.33	370.00	472.96	518.00	-11.10%
长飞光纤	6869.HK	39.18	215.60	7	2.12	46.88	164.07	255.55	-23.90%
天孚通信	300394.SZ	36.43	320.29	8	1.78	162.00	339.88	464.65	6.12%
Credo	CRDO	34.22	185.54	17	1.35	170.00	209.29	260.00	12.80%
源杰科技	688498.SS	17.11	1360.40	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
罗博特科	300757.SZ	12.43	507.09	1	1.00	688.00	688.00	688.00	35.68%
LandMark	3081.TWO	8.30	2830.00	8	2.00	645.00	2949.12	4738.00	4.21%

评级均值中，1 代表最积极，5 代表最保守。目标价空间定义为 一致目标价均值 / 当前价 - 1。

当前配置价值可从三个角度判断。

1. 评级与覆盖。Broadcom、Marvell、Credo 覆盖度最高。罗博特科 的一致目标价空间最大，但覆盖样本仅 1 家，稳定性弱于美股平台公司。
2. 目标价方向。公开可得样本中，Broadcom 与 Credo 的目标价中枢继续上移，原因是 AI 网络与光互连收入路径更清晰。Marvell 的产业逻辑仍成立，但股价运行快于目标价更新。
3. 目标价空间。当前正向目标价空间排名靠前的是 罗博特科、Broadcom、Credo、天孚通信、LandMark。中际旭创 基本接近一致预期。Marvell、新易盛、长飞光纤 当前股价高于一致目标价。

投资排序

配置层级应同时考虑产业位置、盈利兑现、覆盖质量和目标价空间。

核心配置

1. Broadcom：平台完整，AI 收入规模最大，分析师覆盖最广，目标价空间为 13.23%。
2. Credo：产品边界向光互连扩展，收入增速高，目标价空间为 12.80%。
3. 罗博特科：设备环节直接受益于 CPO/OCS 扩产，目标价空间为 35.68%，但需接受覆盖样本较少。

持续跟踪

1. 中际旭创：模块龙头，基本面兑现强，当前价格已接近一致目标价。
2. 天孚通信：器件环节受益明确，当前仍保留 6.12% 的目标价空间。
3. LandMark：上游光源受益于 SiPh/CPO 规格升级，股价涨幅较大，剩余空间有限但仍为正。
4. 源杰科技：上游芯片壁垒较高，但公开一致预期不足，需依赖产品与客户验证。

预期已高

1. Marvell：平台能力完整，产业位置清晰，当前股价高于一致目标价。
2. 新易盛：模块端受益路径清晰，当前股价已领先一致预期。
3. 长飞光纤：长链路受益明确，区间涨幅已大幅领先，当前一致目标价低于现价。

风险

1. AI 集群建设节奏低于预期。若云厂商资本开支节奏放缓，模块与器件出货会先承压。
2. 1.6T、CPO、OCS 验证与量产进度低于预期。若良率、互操作性或客户认证放缓，上游与设备环节兑现将后移。
3. 供给扩张快于需求。若行业扩产过快，模块和器件价格可能下行，利润率承压。
4. 估值压缩。当前部分公司股价已领先公开一致预期，若盈利上修不跟上，股价弹性将转弱。
5. 地缘与监管变化。出口限制、客户集中度和跨境供应链波动都会影响板块估值与订单可见度。

方法与来源

1. 股价、目标价、评级、分析师覆盖和目标价区间来自 Yahoo Finance 开放数据；美股历史价格以 StockAnalysis 页面交叉核对。
2. 跨市场市值统一折算为美元。汇率采用 Yahoo Finance CNYUSD=X、HKDUSD=X、TWDUSD=X 在 2026-04-24 的最新可得收盘价。
3. 区间涨幅采用 2026-02-02 至最新可得收盘价。2026-02-01 为非交易日，因此统一取其后首个交易日。
4. 行业规模、出货量和技术路线来自 Morgan Stanley、Goldman Sachs、LightCounting 及公司公告。
5. 公司收入与业务数据主要采用官方披露，包括 Broadcom FY26 Q1、Marvell FY26 Q4/FY26 results、Credo FY26 Q3、LightCounting March 2026。
6. 目标价历史与评级变化图仅覆盖公开可得的重点公司样本。源杰科技 当前缺乏公开一致预期覆盖，罗博特科 仅有 1 个分析师样本，解释时需单独看待。

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本报告仅为公开信息整理，不构成个性化投资建议。